滙豐劉紹文：港「熊貓市」順勢而為

內地推政策「組合拳」刺激港股最近數周狂飆，滙豐金融服務亞洲投資策略主管劉紹文認為，今輪屬「期望升市」（Hope Rally），由政策憧憬、低估值與投資者長期低配後追貨，這三大因素帶動估值上揚。他建議投資者順勢而為，並閱讀市場，時刻留意擁擠情況，評估轉向時機。

市盈率仍低 恒指上望26800

面對今輪罕見升市，牛市重臨說法開始浮現。劉紹文指牛市是由經濟帶動、以年計的長期升市，坦言港股未到這個階段，形容現在是「熊貓市」，「就像家姐細佬熊貓橫空出世，大家日日關注，個個期望會快高長大。」他解釋，今輪升市出於市場憧憬更多強力政策，屬「期望升市」。

內地宣布政策「組合拳」加上政治局會議定調，令市場相信中央決心解決經濟問題，觸發資金入市。不過，要掌握「期望升市」韻律，劉紹文認為閱讀市場能力遠較分析數據重要，倘只聚焦「組合拳」招數，則會難以理解是次升市的速度與幅度。「你可計算降準釋放的流動性，互換便利可拉動的資金等等，嘗試量化對股市的影響，但市場更關注和憧憬的，是未來會有更多現時未能計算的政策出爐。」

在「組合拳」公布前夕，恒指預測市盈率僅8.1倍，較其5年均值10.7倍低。鑑於基數低，劉紹文稱預測市盈率只要稍升，已為恒指帶來驚人漲幅，迫使低配的基金追貨，形容這波升市是4月至5月一輪基金挾倉的「超級加強版」，惟當時只有專注於港股的資金與部分亞洲基金被挾。

反觀今次，市場認為中央出招訊息明確且決心大，加上外圍股市未有新主題，大量資金因錯失恐慌（fear of missing out, FOMO）而「含淚追貨」。

本輪升市曾現回調，恒指2025年市盈率現僅9.5倍，仍較5年均值低逾一成，加上成交龐大，顯示資金尚處追貨期，劉紹文料市場短期對負面消息容忍度較高，並放大解讀好消息。他預計恒指市盈率未來或可達11至12倍，相應水平為24500點及26800點，前提是內地須於一兩個月內推出重磅及市場收貨的政策，以支撐估值溢價。

那麼投資者應如何應對後市？劉紹文寄語「順勢而為，莫頭腦發熱」，須閱讀市場，並估量轉向時機，評估是否已形成「擁擠共識」。畢竟這輪由期望推動的升市，波幅可以十分大，並非單靠基本因素可分析。

看好中資股板塊追落後

劉紹文列出一系列「負面清單」指標，供投資者評估是否已轉向：包括市場有否形成「殺共識」的風險？成交有否快速下滑反映動力萎縮？估值是否已充分反映可能出現的好消息等等。而以上的負面指標暫未出現。

另外，他發現近年每當恒生AH股溢價指數回落到135以下，即離岸資金對H股相較A股樂觀程度減弱至一定水平時，恒指均見頂回落，這亦可用作衡量後市動力的訊號。

對於不少股民大嘆現今每日3000億元成交已屬等閒，但恒指單日仍僅得數百點升幅，劉紹文說不應把昔日升市成交額放諸現況作比較，因近年上市股份數目增多，而且成交額只是反映市場動力的指標之一，也要看換手率、港股總市值等。

選股策略方面，眾股雞犬皆升下，劉紹文同意現市況難以精準揀中跑贏大市的股份，惟選股大原則是高啤打（Beta）及中資股含量較高的板塊或指數，較大機會跑贏。他相信，表現落後基準指數的基金，會聚焦於這些股份力追表現。

採訪、撰文：余倩敏