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專家點評:股市何時真正見底?

美股連跌7星期,為2001年以來表現最差。
美股連跌7星期,為2001年以來表現最差。

恒指上周回勇,一周累升逾4%,表現更勝滬綜指。相反,美股指數續受累加息及經濟增長的憂慮,按周下跌。當然,純以港股過去一星期走勢作比較,是自我感覺良好,惟至少港股對好消息有反應。

上周的好消息是內地下調5年期貸款市場報價利率(LPR)後,市場反應正面,原因有二:一是降中長期貸款利率的決定明顯是樓市政策調整的表現,以支持買家入市,尤其樓按平均利率達5.49厘,遠比企業貸款的4.36厘為高;其次是支持地方平台中長期基建相關貸款融資。

當然,不對稱減息背後,內地銀行要有所付出,明年息差平均扣減6點子,存戶同樣要付出,事關成全今次減息重要原因,是存款利率上限下調。由銀行及居民「夾份」促成的減息,信號雖然正面,但失業人數上升,削弱買樓需求;而企業受制於業務前景及經營狀況,中長期貸款需求減少。利率的確是下調,問題是居民有貸款需求嗎?這個需求要待時間觀察。

通脹及經濟弱限制反彈

外圍方面,美股連跌7星期,為2001年以來表現最差,惟最令市場注意的,莫過於是繼前周五後,標普500指數連續兩周上演牛市保衞戰。事實上,上周五美股高開後大跌,令標指一度由1月3日高位累跌20.6%後,市況隨即反彈,於是華爾街又開始廣泛討論過往美股的經歷:當大跌至關鍵水平的反彈來臨,可能是重拾升勢的先兆。

歷史只供參考,外媒列舉1998年、2011年及2018年的類似情況,見底反彈之說確是繪影繪聲。1998年10月美股從高位跌19%,之後由10月低位到1999年1月,累積升幅25%。2011年4至10月,標指從高位下跌19.4%後,連續3日反彈超過1%,並創20年以來最好表現的一個月份。2018年12月24日,美股由高位跌約20%,之後6個交易日重拾升浪。

由於機構投資者現金比重偏高,以至創新低股份數目持續增加,都是近日市場用作推銷見底回升的理據,往後走勢自會證明見底論成立與否。然而,今非昔比,目前市場出現之前未發生過的兩個情況,通脹及經濟向下並存和加息及縮減資產負債表並存,兩者令反彈理據打了折扣。

仍視乎企業高息債表現

再者,傳統智慧是當市場一面倒睇淡,股市才真正見底。單以指數目標作為參考,美股策略師對全年走勢目標相差幅度達37%,為兩年以來最大,明顯看法分歧。

當然,如果創新低股份大幅增加是個反向指標的話,科技股也許有築底的迹象。當月初美國聯儲局舉行議息會議,納指逾千隻股份創下52周低位後,科技股創新低數目未有再超越上述數字。

經濟憂慮令債息短期缺乏大升動力,無疑會令增長型股票少一個不利因素。但宏觀環境仍然複雜,而零售投資者高度參與,羊群心理充斥而且愈跌愈勇,都扭曲現有市場,令過往走勢參考性打了折扣。如果相信債市跑在股市之前,那麼股市見底與否仍視乎企業債,尤其高息債的表現。以息率計,美國大型企業債券利率,已由年初平均2.3厘升至4.4厘水平,資金重投市場的話,投資級別企債似乎更有吸引力。

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