小米藉回購與5G股價大振 背後兩大隱憂值注意

上市後股價持續下瀉,一度較招股價低逾5成的小米集團(SEHK1810)近日股價回暖。集團加速回購計劃,以及新推出廉價5G手機相信是刺激股價的兩大動力。不過,市場的正面回饋未必理性,以下兩個疑慮得思考。

1.廉價手機盈利能力弱

集團在最近一次品發佈會中推出了5G手機--「Redmi K30」,定價較目前市面上最便宜5G手機再便宜4成。5G是手機市場下一升級大方向,大眾化定價也許有助小米獲取更大的5G手機市場份額。問題是,5G手機的生成本照理會較目前品昂貴,而低定價策略就很可能會導致產品組合的毛利率下降,削弱集團整體盈利能力。

另一方面,小米的品大多以價廉為賣點,而這賣點基本上無助建立忠誠度,是以其品牌優勢難與其他大品牌媲美,如蘋果、三星等。也許小米今次率先擔當市場最低價5G品牌,可以成為大眾體驗5G的試驗品,但由此而奪得的市場份額恐怕不會持久。

2.回購治標不治本

另一個刺激小米股價的因素就是集團執行回購計劃的步伐加快。回購可以增加股東所持股票的每股價,原因是回購會減少股票數量,變相每股所佔企業價會增加,若以低於業務價的股價回購,效益就更加大。到底小米目前股價是否存在低估,得商榷。不過,小米面對的一個重大問題就正正有著相反效果--部人士以大折讓購股,而這影響更會壓倒性地掩過回購的成效。

2019122日為例,小米付出了每股約8.92元來購回22,424,000股,而當日就有購股權被行使,購股方以平均每股0.4046元的價錢購買了4,794,720股。換個角度來看,其實小米正以8.92元的價錢入貨,再以0.4046元賣出,當中差價卻是以公司現有資來支付,即從業務價中扣除,變相造成價流失。

截至2019上半年,小米紀錄仍有約978百萬股B類股份的購股權未行使。若小米以目前市價回購股票來抵消所有未行使購股權的攤薄效應,集團的資甚至會因而被損耗近10%

結語

也許廉價定位可讓小米在5G競爭中打響頭炮,但「廉價」無助建立品牌忠誠度,其所能為小米帶來的優勢未必足以構成長線價值增長。另一方面,小米的一個龐大隱憂持續顯露,低價購股權獲行使的攤薄效應更非小米加快回購計劃所能彌補。

綜合來看,足以支持散投資小米的最合理原因就是,投資者非常看好小米的增長前景,確信小米的5G攻略得宜,且所能帶來的價增長甚至足以抵消股權持續被攤薄的價流失;否則的話,市場上對有更多受惠5G的更好選擇。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019

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