彭博專欄:佳兆業雖曾九死一生 市場並沒有好了傷疤忘了疼

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【彭博】-- 人這輩子都有馬失前蹄的時候,我們能有機會重新來過嗎?家人朋友會不會既往不咎?還是會痛不欲生?

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這些問題的答案,佳兆業集團將很快知曉。最近穆迪將佳兆業評級下調,各種傳言又甚囂塵上,造成公司美元債劇烈波動。另據彭博新聞社報導,佳兆業據稱還取消了與部分債券投資者的會議。

雖然從合約銷售額來看,佳兆業在內地房企中僅排名第26位,但對離岸美元債市場的影響卻很大。佳兆業美元債餘額有120億美元,是僅次於中國恆大的第二大房地產公司美元債發行人。

佳兆業曾一度岌岌可危,2015年成為首家美元債違約的中國開發商,兩年後經過債務重組,佳兆業起死回生,再度殺回香港融資市場。如今,該公司2022年到期美元債價格接近違約水平,好像又回到危難關頭。

佳兆業可能會認為,是因為過去的錯,市場如今戴上了有色眼鏡。相對而言,比起近日違約的開發商新力控股,和全球負債最高的中國恆大,佳兆業的表現並不算太差,更何況這家公司還通過了政府對房地產行業設定的「三道紅線」。

如果從流動性以及佳兆業對營運資金的管理來看,情況與恆大的危機完全不同。佳兆業的市場主要在大灣區,而中國恆大的地皮多在小城市,所以住宅和項目更不好出手。截至2021年上半年,佳兆業庫存周轉天數為719天,而恆大則有3.7年。

不過,佳兆業的財務狀況並非完美無瑕,只是勉強比一些非常差的公司好了一點而已。有了恆大對Jumbo Fortune發行的債券提供擔保一事,投資者不禁在問佳兆業的表外融資如何。在這方面,佳兆業的情況也不好看。

截至今年上半年,佳兆業的少數股東權益占比超過五成,說明涉及的合資企業數量之多。今年2月,據Debtwire報導,佳兆業為Rich Fast International的30億港元(3.86億美元)資本重組安排提供了擔保,而該公司50%的股份由佳兆業持有。Debtwire表示,儘管佳兆業對這項債務提供擔保,但並未將其納入表中,因為Rich Fast本身也沒有並入表中。這聽起來像是影子融資。

資金對說變就變的中國房地產行業有些迷信。一個負面傳言加上政府不太客氣的行動,就可能導致一家大企業轟然倒下。往事依然歷歷在目。據彭博新聞社當時報導,2014年底佳兆業因涉嫌與後來被判受賄罪的深圳市原政法委書記蔣尊玉有牽扯而被調查。當時佳兆業深圳的項目銷售和新項目核准被「鎖」,據稱與調查有關。佳兆業雖然沒有受到處罰,政府也取消了銷售限制,但資金鏈卻因此受到影響,進而在2015年成為首家美元債券違約的中國房地產公司。也許佳兆業會說,當年的事情不應該牽扯到今天。但是,有些記憶總是會揮之不去。

佳兆業可能會再次逃脫厄運,但當前的困局證明,市場並沒有忘掉那筆舊賬。即使佳兆業會說還存在其他因素,過去的表現也不會被忘卻。

這應該給花樣年這樣的公司上了一課,該公司的意外違約讓整個市場陷入混亂。欠債還錢天經地義,市場不好時,以前的老賬還會被翻出來嚴加對待。

(任淑莉是彭博專欄作者,重點關注亞洲市場。本專欄並不代表彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。)

原文標題Kaisa, the Small Developer in Evergrande’s Shadow: Shuli Ren

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