彭博專欄：若騰訊被中國當成一家SPAC 監管整頓或不會「傷筋動骨」

【彭博】-- 中國對阿里巴巴及其金融服務關聯企業螞蟻集團出手整頓後，似乎又盯上了騰訊。但這家社交媒體巨頭的商業模式，或可護其免受政策打壓之苦。

過去五個月來，中國陸續頒布了一系列新規，官媒社評也在不斷暗示監管機構的整治行動還會繼續。但是，業務橫跨遊戲、社交媒體、移動支付和互聯網銀行業務的騰訊公司股價依然明顯具有韌性。

實際上，騰訊股票抵禦各種風浪的能力很強。儘管反托辣斯黑雲壓境，但今年騰訊股價仍成長了11%。當然，在有消息傳出騰訊將是中國加大反托辣斯監管力度的下一目標後，騰訊股價應聲下跌將近8%。但這與阿里巴巴的跌幅相比，幾乎是九牛一毛。阿里巴巴香港股價年初至今呈下跌狀態。

支撐騰訊股價的大部分資金來自中國內地。由於散戶認購踴躍，資金充裕的中國基金經理通過互聯互通機制，大舉南下買入香港上市的科技股。當前，南下資金持有騰訊6.3%的發行在外股份，年初時這一比例為4.4%。上周五，內地投資者並未因監管機構可能盯上騰訊的這一消息而瘋狂拋售。（可以肯定的是，騰訊股價相對堅挺，也可能內地投資者的慣性使然，而非源於對持有騰訊股票長期優勢的信念。）

或許，最新出現的一種投資論也提振了騰訊股價：這家互聯網遊戲和社交媒體公司被視為中國最佳的風險投資基金。據The Information報導，騰訊去年在大約100家上市公司少數股權中的未實現收益總計1200億美元，並且開始出售一些股份確認收益。換句話說，權且把騰訊當做一家已上市的SPAC，而所掛牌的交易所還不允許此類空殼公司上市。

這就需要投資者注意了。

如果中國最新的監管收緊措施只是為了遏制壟斷行為、針對金融科技的風險夯實金融體系，那麼事實上是家SPAC的騰訊應該可以安然度過。

騰訊被當成SPAC有許多優勢。大名鼎鼎的騰訊，聲望堪比紅杉資本、Andreesen Horowitz或Khosla Ventures等一流矽谷風投，與Naspers Ltd.、甚至軟銀也有相似之處。

這一點很重要，正如Michael Klein和Chamath Palihapitiya所見證的那樣，頂尖的風投公司能拉來巨額資金。再來看SPAC這種幫助初創公司上市的空殼公司，投資者願意寫下數十億美元的空白支票，即使他們不知道SPAC將收購哪家公司或估值如何，只要覺得它挺會投資就行。騰訊的過往表現既會讓人相信可以閉著眼跟著投資，並且本身還在不允許SPAC上市的港交所掛牌。

但是，如果中國政府細究騰訊投資的項目，並遏制那些無法支撐騰訊核心遊戲和內容業務的交易，那麼這種新的投資論好像就遇上麻煩了。中國的大型科技公司有時會出於戰略目的進行交易。但是騰訊也會做真正的風投。如果後面這種投資方式受到打壓，將大大削弱騰訊的戰略優勢和抵擋政府監管整頓的屏障。騰訊作為SPAC的價值將開始枯竭。

騰訊之前曾接受過審查，但仍是中國最大最具影響力的公司之一。三年前，騰訊的核心遊戲業務受到一連串的監管打擊，新遊戲被暫停發行，成長也由此放緩。後來騰訊在滿滿的愛國情懷下走出了這段歲月。與阿里巴巴的馬雲不同，騰訊的馬化騰在政府心中還形象不錯。

儘管如此，現在該是投資者仔細品味政治信號的時候了。金融科技對騰訊而言是很重要。如果和阿里巴巴一樣，要將金融科技業務整合成一家金融控股公司，並不一定會損害騰訊的營收和盈利。但是，如果新的監管規則不讓騰訊做風投的話，那投資者就可以撤了。助力騰訊股價今年早前創下歷史新高的最新投資論也就不攻而破。

（Shuli Ren是彭博專欄作者，重點關注亞洲市場；Tim Culpan是彭博專欄作家，主要撰寫科技行業專欄，他之前在彭博新聞社報導科技新聞。本專欄並不代表彭博編輯委員會或彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。）

原文標題Tencent Can Thrive if Beijing Lets It Be a SPAC: Ren & Culpan

(新增第八段起內容)

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