恆大境外資產與負債規模相去甚遠 債權人回收前景堪憂

【彭博】-- 中國恆大集團的債權人恐怕只能追回巨額債務中的一小部分，公司大部分資產清盤人恐怕難以觸及。

恆大幾乎所有資產都在中國內地，給非中國的管理人構成法律障礙。彭博根據法庭文件的計算，截至2022年6月底，其香港主要資產總計僅29億美元，而境外債務合計約254億美元。

早前，債權人與這家全球負債最為深重的開發商進行了超過兩年的談判，以延緩清盤，但談判未取得實質性進展。境外債權人回收前景黯淡之際，隨著中國歷史性房地產危機的持續，清盤人安邁企業諮詢(Alvarez & Marsal)的行動有可能成為中國開發商的樣板。

「清盤對債務人公司及其債權人是兩敗俱傷的結果，」博和漢商律師事務所高級合夥人周海林認為，香港高等法院在作出清盤裁定前推動了多輪重組，展現了足夠的專業耐性和社會責任。

達成重組協議本會更加符合債權人的利益，德勤早前的一項分析顯示，如果進行清盤，公司債券的平均回收率估計為3.4%，而重組則可達22.5%。

根據一份法庭文件，恆大主要的境外資產包括香港的地產、向中國儒意提供的20.7億港元無抵押無息貸款，以及所持恆大汽車和恆大物業的股份。

根據2022年9月的一則報導，位於香港灣仔的中國恆大中心已被債權人接管。一幅位於元朗的未開發地塊2022年以約6.37億美元的價格出售給了債權人。

在這兩個案例中，債權人為了出售資產，收回債務，都面臨蒙受重大損失的風險。

股市的大跌也令中國恆大所持恆大汽車和恆大物業的股份價值縮水。根據最新的公告，該公司對兩家附屬實體的持股比例至少在50%以上，以周二收盤價計，總計價值超過4.2億美元。

法庭文件還顯示，恆大對香港子公司還有價值484億元人民幣（67億美元）的應收賬款，但這是截至2021年的數額，且並未以應付賬款相抵。

協議破裂

境外債權人提出的重組要求包括取得兩家香港上市公司的控股權，以及對這家開發商本身的股權。然而，香港法官陳靜芬周一宣布清盤令時在裁決中寫道，恆大並未提出重組方案。

2023年的一份報告顯示，恆大美元債持有人包括Ashmore Group、Redwood Capital Management、Saba Capital Management和Ellington Management。

「對境外債權人而言，兩家香港上市子公司的股權，尤其是恆大物業的股權，可能是最佳的潛在資產，」銀河-聯昌證券中國內地和香港研究主管鄭懷武表示。「但債權人是否可以動用，取決於清盤人與恆大管理層之間的談判。」

總體而言，恆大的總資產為2,420億美元，負債則超過3,000億美元。

觸不可及

按照2021年的文件，鑒於只有上海、廈門和深圳市人民法院認可香港破產程序，由香港委任的清盤人對恆大內地資產的控制預計是有限的。

根據恆大網站，其房地產開發業務包括遍布280個城市的1,300多個項目。一份中期報告顯示，截至去年6月，恆大對在建項目的估值為1.09萬億元人民幣（1,520億美元）。

其中有多少可以留給境外債權人，仍然是個疑問。在政府救助前景黯淡之際，中國地方政府和債權人也一直在採取行動扣押資產。

武漢和海南2022年分別拿回地塊。向開發商提供數十億美元貸款的信託公司也匆忙挽救貸款。中國對外經濟貿易信託有限公司和五礦國際信託有限公司也接管了恆大成都兩個項目的股權。

「這種規模的清盤通常需要幾年時間才能完成，如果清盤人確定要對公司的服務提供商採取法律行動，以為債權人追回資金，那麼可能拖到十年或更長時間，」會計師事務所Grant Thornton的重組業務董事總經理Nigel Trayers表示。

原文標題Evergrande Liquidation to Leave Little for Creditors to Claim

--聯合報導 Qingqi She.

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