雅虎香港財經 恆大要債務重組 國際投資者想問的問題之一是：政府扮演什麼角色
【彭博】-- 中國恆大集團上周終於承認需要進行債務重組，這家陷入困境的房地產巨頭承諾與境外債權人「積極溝通」，以制定重組方案。
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但現實情況是，恆大及其債券持有人對接下來發生的事情幾乎沒有置喙之權。
這個權力在中國共產黨手中，包括恆大所在的廣東省當局。恆大本周公佈指導其整頓計畫的風險化解委員會名單，廣東省的官員占大多數。但這不太可能涉及直接救助，中國人民銀行行長易綱 週四稱，恆大風險將按照市場化方式處理。
對於國際債權人來說，政府介入其中算是喜憂參半。恆大固然可能避免不受控制地倒閉這種惡夢成真，但在中國政策制定者的主導下，境外債券持有人幾乎一定位於優先名單的底部，其中包括屋主、員工、個人投資者、供應商和中資銀行。
國際投資者在評估恆大債券（其中大部分交易價格低於每1美元買價20美分）的價值時，以下是他們考慮的一些問題：
中國政府將扮演什麼角色？
中國監管機構已經明確表示，無意出手救助恆大。與此同時，他們開始深入參與了公司的管理。廣東省上周表示，將派遣工作組進駐恆大，以維護「正常」經營。恆大新成立的七人風險化解委員會成員包括來自廣東國企和中國信達的高管，後者是中國最大的壞賬管理公司。另外一位來自律師事務所，只有兩名成員來自恆大，包括董事局主席和控股股東許家印。
彭博經濟研究的經濟學家David Qu說，廣東省政府可能牽頭處置中國恆大債務問題，並設法確保該公司的財務能堅持儘可能長的時間。
Orient Capital Research董事總經理Andrew Collier說，廣東省政府可能會提供一些資金支持恆大項目，但可能不會救助整個公司，包括所有的債券持有人。他說，對於這個委員會來說，難就難在弄清楚要針對哪些資產。
有先例嗎？
Qu說，當局可能會遵循2019年包商銀行債務重組的指導原則：社會穩定至關重要，而機構投資者可能需要共同承當損失。他在一篇報告中寫道，恆大的購房者就相當於包商銀行事件中個人儲戶的角色，在包商銀行事件中，個人存款悉數得到償還。
獨立智庫安邦諮詢(Anbound Consulting)研究員He Jun認為，從海航集團的重組或可看到恆大潛在債務重組的路線圖。海航所在的海南省2020年2月組建了由政府主導的工作組，有效控制了該集團。大約一年後，中國法院裁定對海航集團等321家公司進行實質合併重整。
海南省政府的海南發展控股和遼寧方大集團分別成為海航的機場業務和航空業務的戰略投資者。9月份，海航創始人陳峰與首席執行官譚向東因涉嫌違法犯罪，被依法採取強制措施。
恆大的財務狀況有多糟糕？
據恆大指出 ，截至6月30日，總負債金額為1.97萬億元人民幣（3,100億美元），在中國同行中最多。其中近一半是應付給供應商的票據和其他應付款項，而有息債務總額為5720億元人民幣，比六個月前減少了20%。該公司已將其淨負債率降至100%以下，滿足中國政府「三條紅線」中的一條。
該公司有192億美元的已發行離岸美元債券，在中國開發商中最多。
境外債券持有人有多少議價能力？
不多。鑑於政府的大力介入，一些境外債券持有人認為將他們的案件訴諸中國的法院沒有太大用處。這是一項跨境債務重組，發債單位在多個司法管轄區上市，這對試圖組織起來並取得一致立場的債券持有人構成了另一個挑戰。
儘管如此，一些境外債權人已經在諮詢財務和法律顧問。債券持有人可能包括一些全球最大的投資公司，中國不太可能希望與這些公司疏遠，這可能會有所幫助。彭博彙編的數據顯示， Ashmore Group、貝萊德、FIL Ltd.、瑞銀和安聯最近幾個月均報告持有恆大債務。
相對於境內債權人，他們將如何被對待？
包括Marathon Asset Management在內的恆大債券持有人曾表示，他們預計境外債權人將位於接近還款隊列的底部。中國政府的主要動機往往是維護社會穩定，在這種情況下，這意味著會優先考慮房主、員工和投資理財產品的個人投資者。
央行行長易綱週四通過提前錄製的視頻發言在香港一個頂級研討會上表示，債權人和股東的權益將按照其法定受償順序得到充分的尊重。
原文標題
Evergrande Restructuring Puts Bondholders at Beijing’s Mercy (1)
(增加易綱的評論及小標「有先例嗎？」後內容)
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