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成本雖減消費下滑 中免復蘇仍待觀察

中國中免去年業績重拾增長動力,但今年首季度的表現卻有點停滯不前,市場憂慮內地消費前景

重點:

  • 中免首季度盈利僅增長不足1%,收入更按年跌近一成

  • 業績公布前,管理層又再出現變動

劉智恒

中國中免的曙光是否稍縱即逝?又或是一場美麗的誤會?

年初中國旅遊集團中免股份有限公司(1880.HK)公布2023年業績快報時,收入及盈利分別按年增長24%及33.5%,加上去年底公布與國內機場達成的減租協議,均對中免利好,市場對公司股價的未來走勢,似又燃起了希望。

畢竟中免在2022年高峰時,每股高見280港元,市值近5,790億港元,但不到兩年間股價插水近七成半,蒸發近4,300億港元,眾多投資者高位被綁,當看見去年業績有可觀增長時,大家期望或股價能迎來一輪復修,甚至可以重拾失地。

首季業績乏亮點

然而近日中免公布的首季度業績快報,似乎情況又不如想像般樂觀,盈利按年增長只有0.33%至23億元,收入更不升反跌,按年跌近一成至188億元,毛利率與去年同期比較,則上升3.95個百分點至32.7%。

集團的生意額下跌,但盈利得以保持,很明顯是減省了成本,這全賴去年底與機場達成減少分成協議的結果。

根據新協議,首都機場T2、T3航站樓和上海虹橋、浦東機場對中免商城的提成比例,分別由47.5%、43.5%、42.5%調整至18%至36%之間。綜合計算,平均分成比例約在20%至25%,較原有比例大幅下降。另外,租金保底費亦同時下調,首都機場由每年約30億元降至不到6億元;上海兩機場由原來的年均約61億元,降至年均約7億元。

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由於分成的比例是今年1月實施,即是在首季度業績上已可反映,相信若非大幅度下調分成比例,中免很大機會首季盈利按年出現倒退。

消費單價滑落

海南島在政策扶持下,免簽證國家不斷增加,中免在海南島深耕六年,省內有六家離島免稅店,包括全球前兩大的免稅商業綜合體,海口國際免稅城和三亞國際免稅城,擁有絕對優勢,但中免仍然未能提升收入,怪不得讓市場失望透頂。分析問題,結論很大機會只有一個,就是內地的消費力的下降,特別是奢侈品。

據海口海關統計,今年2月10日至17日,海口海關共監管離島免稅購物金額24.9億元,購物人數近29.8萬人次,人均消費8,358元。與2023年春節假期相比,海南離島免稅購物金額增長近六成,購物人數增長近九成,可客戶單價竟下滑了16%。

中免公布首季業績快報後,股價接近原地踏步,之後幾天更接連下跌,全周跌8.3%,至68.2港元,可見市場對公司的表現有一定保留,暫時也不敢寄以厚望。多家投資銀行都將中免的目標價下調,反映投行也對公司的前景仍然審慎。

投行紛降目標價

建銀國際指中免的收入及盈利率增長較慢,將今明兩年的盈利預測下調17%及22%,目標價由105港元下調至94港元。麥格里在審視中免首季業績後,將今年至2026年的期內純利預測下調0.8%至1%,目標價由116港元降至115港元。

大和看得最淡,認為人均消費下跌將影響中免表現,將其評級由「買入」調低至「跑贏大市」,目標價由135港元大劈至80港元。

事實上,部份市場人士對中免2023年業績表現也過份樂觀,若細心留意,去年業績的理想,除本業增長外,很大程度來自公司的其他收入,當中包括利息收入、匯兌損益及政府補助。此部分由2022年度的4.2億元,增至去年的14.9億元,按年增逾兩倍半。其中最主要是來自新增大額定期存款,讓利息收入隨之大增加所致。

市場另一關注點,是過去一年中免管理層頻頻更替,公司在公布首季業績的前一周,發公告表示總經理王軒因工作調整,已申請辭去職務。

去年2月,彭輝卸任董事長後由李剛上任,豈料不到九個月,李剛突然病逝,由王軒出任主席。作為長線投資者,對於管理層頻頻變動十分關心,怕會對公司的發展方針有影響,並需要時間觀察新管理者的表現。

綜合分析,中免雖能大幅壓縮成本,但未來還看內地經濟及消費力的走向,現在只是首季情況,暫難下確切定論,投資者可續觀望,看接下來的季度表現。另外,內地政府或許會續有政策利好海南島或免稅品店,而中免的受惠情度會有多大,也是需要注意,然後再作出進一步決定。

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