手回科技前景理想 監管風險不容忽視

在一個未來五年預計將出現強勁增長的市場中，這家在線保險經紀公司居於有利地位，但由於監管風險，它也面臨不確定性

重點：

• 手回科技已申請在香港上市，估值約為2億美元

• 公司按長期人壽和健康險總簽單保費計算，是中國第三大保險經紀公司，但過去三年增長不平衡

陽歌

過去幾年，隨著北京加強對新興民營企業的監管，環境不斷變化，中國金融科技公司的日子不好過。但並沒有阻礙小部分企業，利用消費者和小企業對貸款和保險等產品的巨大需求，在該領域奮力前進。

最新一家測試投資者興趣的公司，是經營在線保險經紀的手回科技有限公司，其上市申請展示了它核心的人壽保險和健康保險產品在中國的巨大增長潛力。但該公司的業績也顯示出了中國市場的波動性，導致過去兩年其收入大幅波動。

足以體現市場之艱難的是，手回科技的兩個民營企業競爭對手，即在美國上市的泛華控股集團(FANH.US)和在香港上市的眾安在線(6060.HK)，目前的市銷率(P/S)都只有0.8倍左右，對一個增長潛力如此巨大的行業來說，這個數字難以想象。如果按類似的市銷率計算，手回科技的估值約為2億美元，落後於泛華控股集團的3.6億美元和眾安在線的50億美元。

與銷售自有保單的眾安在線相比，手回科技和泛華控股集團估值較低，可能是因為它們是保險經紀公司。這些經紀公司本質上是中間商，通過銷售其他公司的保單，收取手續費來賺錢，這項業務風險較低，但利潤潛力也較小。

近年來，中國很多金融科技公司（大多是民營企業）已經從提供實際的金融產品，轉向充當中間商，此前政府因擔心這些公司缺乏風險控制經驗而對它們進行了整頓。

手回科技在上周提交的招股說明書中指出，該公司目前銷售約100家保險公司的產品，其中包括大部分中國頂級上市保險公司。該公司還指出，它不只是簡單地轉售合作夥伴的現有產品，自2017年起還與夥伴合作，開發自己的定制產品。此類定制產品已成為手回科技最重要的收入來源，去年前九個月佔公司首年保費(FYP)的57.8%。

說實話，由於滲透率相對較低，中國的保險市場確實蘊藏著巨大的潛力。老一輩人普遍回避此類產品，因為他們是在社會主義時期長大，普遍不存在保險需求。如今，大多數買家來自30歲至45歲的年輕一代，他們是在後社會主義時代長大的。這個年齡段的人，佔手回科技過去三年保單銷量的71%。

手回科技招股說明書中引用的第三方數據顯示，近年來中國長期健康保險和人壽保險市場增長迅速，從2018年佔總簽單保費(GWP)的70億元，上升到了去年的520億元，年增長率高達65%。預計未來五年這個增速將小幅放緩至50%，到2027年達到3,910億元。

增長乏善可陳

儘管市場潛力巨大，但手回科技的過往業績卻不盡如人意。公司稱，按照2022年總簽單保費計算，它是中國第三大長期人壽險和健康險經紀公司，市場份額為7.1%，但過去三年的增幅基本上落後於整個行業。

去年，該公司倒是實現了大幅增長，2023年前9個月的收入增長了一倍多，達到13.4億元，而2022年同期，由於中國的防疫措施嚴重抑制了需求，其收入僅為5.55億元。按年化計算，去年前9個月的收入僅比該公司2021年全年15億元的收入增長13%。

該公司的大多數用戶指標也相對表現平平，註冊用戶數從2022年底的1,700萬增長到去年9月的1,830萬，增幅為7.6%；同期投保人從238萬增至283萬，增幅19%。

該公司做得比較好的一個領域是向現有客戶銷售更多保單。公司表示，截至9月底，每位客戶的平均保單數從2022年底的3.2份增至3.5份，而2021年僅為2.7份。這是一個好的跡象，表明客戶對該公司有一定的「粘性」，他們喜歡該公司，願意購買更多產品。

將手回科技與同行放在一起比較的最佳指標是毛利率，它通常反映了一家公司的運營盈利能力。就這個方面來說，手回科技前9個月的毛利率為32.5%，低於泛華控股集團去年第三季度37.6%的毛利率。但這兩家公司的毛利率都遠高於眾安在線去年上半年17.1%的毛利率。

這種差異凸顯出手回科技、泛華控股集團等保險經紀公司與保險提供商之間的一大區別，它們相對不受金融市場低迷的影響。相比之下，像眾安在線這樣實際的保險提供商，更容易受到金融市場波動的影響，因為它們將很大部分的保單銷售收入投資於金融市場。

手回科技去年處於虧損狀態，但都是由非經營性項目所致。剔除這些項目後，按非國際財務報告准則，公司去年前9個月獲利2.09億元，是上年同期5,000萬元利潤的三倍。不過，按照2億美元的估值計算，這一利潤換算成市盈率只有7倍，並不算太高。

總言之，手回科技看起來是可供保險行業投資者選擇的另一家金融科技公司。相對而言，它的盈利能力和巨大的市場份額，可能會使其比規模較小的同行更具吸引力。但公司和所有同行面臨的最大風險，仍是中國變化無常的監管機構。

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