雅虎香港財經 拉闊投資│通脹未轉勢 投資維持限注（小勇哥）
美國以外的央行及貨幣局存放在聯儲局的隔夜逆回購便利工具（FIMA）的美元，在上週三達到3510億美元，創出紀錄新高，較前一周增加482億美元，是歷來最大的增幅。此外，外國貨幣當局在同期出售131億美元美國國債。
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外國央行傾向存放大量美元現金在聯儲局，顯示它們憂慮美元流動性越來越不足，將來若需要用錢時便可能出現交易風險，因此短期內盡量持有更多美元，這種取態令全球金融系統的美元流動性緊張狀況繼續惡化。
要留意的是，小勇上月中提出的數個反映美元流動性危機的指標亦正在惡化。FRA-OIS息差升至接近50的水平，是2020年3月高位（79個基點）以來最高。至於另一指標TED息差雖然亦升至0.4%以上水平，但與1%的危機指標仍有一段距離，明年出現危機的機會反而較大。
流動性危機暫無爆發之虞，小勇的焦點仍是CPI數據。在聯儲局12月議息會議前，美國10月及11月CPI數據會先後公佈，今晚率先公佈10月數據。彭博的市場調查預測10月CPI按年上升7.9%至8%，按月上升0.6%；核心CPI按年上升6.5%，按月上升0.5%。
根據克利夫蘭聯儲銀行的CPI Nowcasting模型，預測10月CPI按月上升0.76%，導致按年升幅估計仍然在8.1%徘徊（9月為8.2%）。核心CPI預期按年上升6.6%與上月相同，這預測亦與市場預期基本一致。
若預測準確，去年高基數的效應對10月CPI下降速度幫助不大。由於核心CPI黏度（Viscosity）高，CPI降幅速度可能較預期慢。因此，聯儲局才發出未來加息路徑「更慢、更長、更高」的判斷。
中金提幣策轉向 分三階段
中金提出聯儲局的貨幣政策完全轉向將會分三個階段進行，頗值得參考。第一步是緊縮退坡（slowdown），即加息速度由75降至50，再降至25點子，預期12月開始出現；第二步是停止加息（pause），當通脹出現明確下行趨勢，預期明年5月初出現；最後一步才是寬鬆預期升溫並開始進入減息周期（pivot），當衰退出現，預期是明年下半年，減息則在年底及2024年初。
海外資產的配置策略仍是現金＞債券＞股票。至於中港股票，由於預期美元將會見頂，非美元資產明年表現將較佳。正如小勇9月底時提出，恆生指數市盈率跌穿10倍均是見底信號，但並不是信號一出現便買入。這個恒指低PE周期一般要持續數月。根據恒指公司的數據，9月及10月恆指預期市盈率分別為9.69及8.26倍。
恒指自1969年以來經歷了9次PE周期，8倍及9倍PE見底分別出現了各2次，其餘5次均低見7倍PE。此外，市盈率維持10倍以下的時間平均為5個月。如無突發危機爆發，12月至明年1月是恒指重注的時機。現時仍維持當技術指標出現底背馳信號才小注買入的策略。
至於債券同樣未到重注之時，單靠放緩加息步伐並不足以解決美元強勢及離岸流動性緊張的局面，必須要通脹出現趨勢改變的轉捩點，才可重注。現時的策略是選擇因頻頻違約令收益率大升的中港企業高息債，雖然回報吸引，但買個別直債要對企業的資產負債表及現金流的未來有把握，小勇都要做好功課才敢出手。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
