政治局定調宏觀政策要更加給力 中國央行對債牛態度似有微妙轉變

【彭博】-- 在中國央行上周降息之後，政治局會議再度令市場對宏觀政策有所期待。雖然國債殖利率本周以來延續了降息引發的新一輪明顯下行趨勢，但央行的沉默似乎顯示了其態度的微妙轉變。

中國10年期國債殖利率上周以來下行近12個基點，並刷新歷史新低，30年期亦下行近9個基點。此前多次發聲為債市降溫的央行，近兩周對勢如破竹的債市行情卻相對沉默。這也引發了部分市場人士對債券未來走勢更為大膽的預測。

一方面，領導層提出宏觀政策方面「要持續用力、更加給力」，讓市場對貨幣政策加碼寬鬆的期待有所上升。另一方面，日圓套息交易平倉、美元有望進入降息通道，人民幣貶值情緒有所減弱；這意味著央行在兼顧內外均衡時，可能有更多餘地「以我為主」，加大對經濟的支持力度。

在渣打銀行中國宏觀策略主管劉潔等人看來，由於5%的GDP目標現在面臨風險，下半年將需要更多支持，匯率穩定與維持貨幣寬鬆以支持成長之間的平衡現在正向後者傾斜。他們在報告中指出，「中國政策調整窗口已至」。

「感覺央行最近要求曲線陡峭的執念減弱了，」東方證券首席固收分析師齊晟接受彭博電話採訪時表示，當前內部經濟下行壓力更大，而外部貶值壓力有所減少，所以中國央行的優先級有一些變化，「對債牛的容忍度肯定提升了。」

上周央行意外降息後，人民幣不貶反升，市場亦減少了對貶值風險的定價。在部分市場人士看來，這可能是央行最近沒有喊話、提示債券風險的原因之一。

劉潔認為，一旦聯儲會降息周期開始，將為中國央行在未來幾個季度以更快的速度降息提供空間，這就需要減少對人民幣匯率的控制；而隨著對人民幣貶值的容忍度上升，對長期國債殖利率的控制也可能會減輕。

債券市場人士多認為，隨著7天期逆回購利率下調10個基點，央行對長債殖利率的下限亦會跟隨降低。齊晟表示，在央行進一步表態前，10年期國債殖利率有望下行到2%-2.1%，30年則有望來到2.2%-2.3%附近。劉潔所在的渣打團隊也將對今年末10年期殖利率的預測下調至2%。

不過，市場上亦有謹慎的聲音。東方匯理銀行駐香港的經濟學家治曉佳表示，考慮到與銀行相關的金融系統性風險，殖利率曲線進一步迅速趨平將引發中國央行出手反擊，「政治局會議敦促加快債券發行步伐，這可能有助於更好地平衡債券供需狀況。」

中國中小銀行在本輪債牛中大舉投資，也令監管部門擔心一旦市場走勢反轉會產生嚴重風險。彭博此前引述知情人士報導，中國央行最近的調研發現個別中小銀行的債券持倉占其總資產的比例超過了50%。

央行上周採取降息行動的同時，也宣布了適當減免中期借貸便利(MLF)操作質押品的措施，以增加金融機構可用於出售的債券規模。不過，債市投資者對供給壓力的擔憂遠不及對資產荒的焦慮。

「除非央行持續大規模賣債，」齊晟說，「但這個概率在穩成長的壓力下也非常低了，債市最多就是在央行的警戒線上持穩，也不會跌。」

東方匯理的治曉佳也承認，「考慮到中國央行的多重目標，它能實現的目標是有限的。」

--聯合報導 Yujing Liu.

More stories like this are available on bloomberg.com

©2024 Bloomberg L.P.