明知山有虎 偏向虎山行 多頭在風險開始倍增之際涌向中國市場

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【彭博】— 上個季度,投資者還在對中國資產避之唯恐不及。時過境遷,如今,看漲中國金融市場正在成為共識。

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僅在本月,就有滙豐、野村、瑞銀等機構對中國股市轉為看漲,理由包括估值低廉以及監管擔憂消退。資產管理公司貝萊德和富達正在買入。摩根士丹利則推薦持有中國的投機級債券,因為價格已經下跌太多。而對於許多外匯分析師而言,看漲人民幣簡直是明擺的。

在所有人都唱多的同時,中國經濟正在放緩,信貸違約正在增加,中美關係依然動盪。這表明,市場情緒與不斷加劇的風險之間存在脫節。信心爆棚並不能避免損失——就跟今年早些時候一樣:當時,股市分析師看漲情緒也曾達到10年最高,科技股風頭正盛,騰訊市值一度接近1萬億美元。

眼下投資者的理由是,情況不會變得更糟——或者說市場已經便宜得不能再便宜。他們押注價格已經反映房地產市場放緩、經濟成長疲軟和習近平改造民營企業的運動。

10月的反彈給了他們信心。股指正在爭取1月份以來最佳月度表現,中國垃圾債上周取得18個月來最大漲幅,人民幣兌一籃子貨幣匯率接近5年來最高水平。

「市場情緒受到的衝擊脫離了基本面,」富達的投資組合經理Dale Nicholls在10月6日寫道。他是率先公開看漲中國資產的全球投資者之一。「投資講的就是風險回報,而對於很多公司而言,經過近期的行情,現在看起來不錯。」

周三的市場表現提醒投資者,情緒變化會有多快。這一天,中美緊張局勢再起變數,因美國國務卿布林肯呼籲讓台灣在聯合國發揮更大作用,且美國監管機構撤銷中國電信在美經營牌照。恒生中國企業指數一度下跌2.1%。

還有很多其他風險。與世界其他地區不同,中國還在堅持本地病例清零戰略,儘管各地偶發疫情依然此起彼伏。經濟正在展現進一步放緩跡象,本月汽車和住房銷售均下降,一些經濟學家下調了對今明兩年的經濟成長預測。

中國不願刺激經濟,決心對房地產市場去槓桿、降低金融風險。這項政策加劇了恆大和其他高負債地產開發商的危機,本月至少有四家公司未能按期兌付美元債。中國企業的美元債違約量今年已經創紀錄,其中大約三分之一是處境艱難的地產公司。花旗集團認為,他們將在1月面臨更大的考驗,屆時到期債券將是10月份的兩倍多。

盛寶銀行的股票和量化策略負責人Peter Garnry則保持謹慎。

「我們對中國的看法沒有變,」Garnry說。「鑒於房地產市場、債券市場和不斷變化的供應鏈的風險,中國資產並不便宜。中國病例清零政策也將繼續給經濟造成障礙。而且,中國的‘共同富裕’將為上市公司創造一個更多分配和公平、更少利好的氛圍。」

毫無疑問,中國股市和信貸市場今年比較背。MSCI中國指數在第三季度暴跌18%,跑輸世界的幅度為20年來最大。習近平加大對民營部門的控制力度,引發了市場對中國股市不可投資的擔憂。ARK Investment Management創始人兼執行長Cathie Wood曾警告稱,從估值的角度來看,中國市場將「長期」承受壓力。億萬富翁喬治·索羅斯建議投資者不要抄底中國股市。

信貸市場的恐慌變得如此嚴重,以至於投機級殖利率突破20%,與美國國債的利差擴大至創紀錄的水平。摩根士丹利信貸分析師對此不以為然。

但鑒於估值如此之低,全球資金正在重返中國。MSCI中國指數市淨率仍只有1.94倍,而全球平均為3倍。兩者之差接近有史以來最大。滙豐策略師在10月26日的報告中寫道,投資者變得「過於悲觀」。

在如此嚴重的下跌之後,買入中國資產可能是一個成功的策略,就像去年早些時候一樣。在疫情衝擊全球其他市場之前,中國的股票和貨幣大跌,但2020年全年跑贏全球大部分地區。但在這個今年一再令全球投資者震驚的市場中,多頭可能需要強大的神經才能屹立不倒。

「逆向交易可以得出我們在10月觀察到的結果,」摩根士丹利亞洲量化研究負責人王宇和周三在電郵中表示。「我們再次提醒投資者,這種反彈可能是短暫的。」

原文標題Bulls Pile Into China’s Markets Just as Risks Start to Multiply

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