準新股王Arm掛美勿太憧憬

英國晶片設計專利公司Arm赴美上市備受各方關注。

作為今年全球最大規模的首次公開招股（IPO），英國晶片設計專利公司Arm赴美上市備受各方關注。Arm靠着其指令集架構專利，幾乎壟斷了全世界的智能手機中央處理器（CPU）晶片，廣泛用於每一部iPhone、三星、vivo、小米（01810）手機等。不過，雖然使用Arm技術的晶片每年出貨量達到306億顆，但該公司年度收入僅26.79億美元，折合每顆晶片所產生的收入甚至不足7毫港元。這樣一家「高科技、低收入」的科技企業，到底投資價值如何？

Arm過去曾是一家上市公司，於2016年時被日本財團軟銀（Softbank）全資收購後私有化。然而，若Arm真的是一棵搖錢樹，軟銀又何必重新出讓股份套現？事實上，根據Arm上市文件，其於截至今年3月底止一個財政年度內，淨利潤僅錄5.24億美元（約40.87億港元），相比之下，中芯國際（00981）上季純利也有約4億美元。由此可見，Arm盈利能力與其技術影響力並不匹配。

生意來自專利授權

作為晶片架構指令集專利公司，Arm本身很少參與晶片的設計，多數收入都是來自專利授權，即是將其架構技術授權與晶片設計公司（無廠半導體公司）、晶圓代工廠等。

比如蘋果公司（Apple Inc.）旗下iPhone、Mac的CPU均是採用Arm架構；而作為Android手機及平板必備的高通驍龍CPU晶片、聯發科的天璣晶片同樣離不開Arm架構。換言之，無論是哪一款智能手機，基本上作為其「大腦」的CPU晶片都需要使用Arm的技術。

更甚者，近來因為人工智能熱潮而備受市場關注的英偉達（Nvidia），亦有推出基於Arm架構的伺服器晶片，其低耗能的特點正好能夠滿足一些數據中心客戶需求，可見Arm的技術是何等重要。

不過，Arm明明擁有如此關鍵的技術，其創造的收入卻不成比例地低。要知道一部高階iPhone售價動輒上萬元，Mac機、高端Android手機也價值不菲，但每顆用了Arm架構的CPU，只能夠為Arm這家公司產生不足一美元，甚至可能不足一港元的收入，絕對可謂是九牛一毛。

傳調整收費方式

如此看來，軟銀最初試圖把Arm出售予英偉達，很可能也是其盈利能力太差，而軟銀因為願景基金投資表現失利急需資金回籠，可惜出售交易因為反壟斷監管而告吹，軟銀只好將Arm重新分拆上市。這樣一來既能夠套現拿回部分資金，同時上市後設立股權分派的計劃，也可以讓Arm的管理層有更大誘因去改善盈利能力。

不久之前，市傳Arm打算調整其專利授權收費方式，從「按每顆晶片收費」改為「按終端產品抽取百分比費用」，意味着未來Arm可能會對每一部用了其技術的手機售價收取費用，變相是大幅加價，可見Arm本身也意識到其技術價值被低估。

然而，這種變相加價的做法亦並非無風險。易方資本助理基金經理黃逸研認為，Arm變更授權費用的收費結構，其實有「殺雞取卵」之嫌。因為新模式意味Arm收費對象從利潤較高的晶片設計公司，轉向當前正面臨行業逆風、利潤相對薄弱的手機廠商。此舉可能會迫使手機廠商在未來3至5年內，加快轉向用免費開源的RISC-V架構自行設計晶片。他指，最初的自行研發或會從一些較簡單的「周邊晶片」開始，比如藍牙晶片、電源管理晶片。

加價料助提高估值

長遠而言，這種趨勢可能會導致Arm損失大量客戶。雖然他認為Arm的做法短視，但同意加價在短期內可以催谷Arm的估值，讓軟銀彌補其他的投資虧損，向金主證明其仍有能力進行高風險的科技投資。

Arm上財年業績表現