產業剖析：華石化業估值趨合理

內地石油化工板塊業績逐季改善。

中國原油需求於1至2月份持續復甦，按年增長3.02%，而同期中國加工原油達到1.14億噸，按年增長15.17%；原油產量0.32億噸，按年增長0.25%；原油進口量達到0.9億噸，按年增長4.05%；原油表觀消費量（產量加上進口量）1.22億噸，按年增長3.02%，對外依賴度為73.63%，處於歷史高位。

油價首季累漲25%

另外，同期中國成品油產量為0.55億噸，按年增加7.38%；成品油出口786萬噸，按年下降13.9%，成品油表觀消費量為0.48億噸，按年增加11.53%。其中，汽油、煤油、柴油表觀消費量分別按年增長15%、21.31%及5.98%；尤其是煤油需求表現搶眼，主要是由於新冠肺炎疫情漸趨緩和，內地航空需求恢復所致，由於內地成品油市場已經飽和，成品油產量佔比逐漸下降，更多轉移至生產化工品。

3月以來，受到石油輸出國組織與主要成員國延長減產、美國正式簽署財政刺激法案等利好因素影響，油價迎來上漲。不過，於3月18日，美國國債利率飆升至14個月新高、歐洲新冠疫苗接種放緩、美國油品庫存增加，導致原油價格下跌，紐約期油當日跌逾7%，創2020年6月以來最大單日跌幅。截至3月29日，布蘭特期油及紐約期油較年初上漲25%。

中長期來看，受惠於新冠疫苗接種帶來的需求持續好轉，今年原油供需將處於基本平衡或緊平衡狀態，當前油價水平有望繼續企穩。

收益率逾5厘跑贏

年初以來，石油化工行業收益率為5.56厘，表現優於整個市場，排在109個二級子行業的第26位，截至3月29日，石油化工板塊整體市盈率為逾20倍，隨着業績逐季改善，行業估值逐漸回到合理的水平。

風險方面，石油石化板塊或受到油價持續下跌風險影響，亦需面對價差隨時下降、收入不及預期等。

今年油價中位數將向上移，考慮到影響石油加工行業主要不利因素有望消退，石油加工存在業績改善的預期，同時看好進行低成本業務布局實施規模擴張的龍頭企業，重點推薦衛星石化（002648.SZ）、上海石化（600028.SH）、中國石化（600028.SH）；油價回暖也有利油服行業景氣恢復，推薦石化油服（600871.SH）及通源石油（300164.SZ）；同時建議關注寶豐能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH），以及廣匯能源（600256.SH）等。

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