雅虎香港財經 盤點十大價值股
一般來説，股票可以分為增長股和價值股兩類。大家通常會將增長股想像成盈利增長率高於平均的股票，而價值股則是增長低於平均，而且估值相對偏低的股票。
這樣分類其實有灰色地帶。有些股票可以清楚歸類為價值股，主要是歷史悠久、盈利穩定和每年均錄得收益增長的企業。 例如，可口可樂（Coca-Cola）完全符合上述條件，因此明顯是價值股。不過，另一些股票卻既可以是價值股，亦可以是增長股。
此外，投資者應該緊記，分類為「價值股」的股票未必具有投資價值。您也許要透過複雜的評估和挑選方法，方能找到最適合自己投資組合的股票。
十大價值股
現在，我們會從市值（按公司發行在外股份總數乘以股份市價計算）最高的企業開始，逐一分析在美國各大交易所買賣的十大價值股：
公司 | 市值（美元） | 股息率 |
蘋果（Apple）（NASDAQ:AAPL） | 9,608億 | 1.5% |
巴郡（Berkshire Hathaway）（NYSE:BRK-A）（NYSE:BRK-B） | 5,062億 | 不適用 |
摩根大通（JPMorgan Chase）（NYSE:JPM） | 3,775億 | 2.8% |
強生公司（Johnson & Johnson）（NYSE:JNJ） | 3,421億 | 3% |
沃爾瑪（Walmart）（NYSE:WMT） | 3,200億 | 1.9% |
埃克森美孚（ExxonMobil）（NYSE:XOM） | 3,189億 | 4.6% |
美國銀行（Bank of America）（NYSE:BAC） | 2,876億 | 2% |
寶潔（Procter & Gamble）（NYSE:PG） | 2,856億 | 2.6% |
華特迪士尼（Walt Disney）（NYSE:DIS） | 2,542億 | 1.3% |
思科系統（Cisco Systems）（NASDAQ:CSCO） | 2,470億 | 2.4% |
資料來源：CNBC。截至2019年7月24日的市值和股息率。註：巴郡不派息。
在繼續分析之前，筆者想請大家先留意一件重要的事。正如上文提到，要界定一隻股票是價值股還是增長股，毫無疑問會存在極大的灰色地帶。蘋果就是一個好例子，它傳統上分類為增長型公司，但近年開始出現越來越多的價值股特徵。 另一個例子是微軟（Microsoft），雖然微軟肯定歸類為成熟企業，股票特徵卻似乎傾向增長股多於價值股。
話雖如此，部分價值股指數基金將微軟納入成份股，卻踢走了蘋果。筆者想指出的是，以下清單只包括由我分類為價值股的十大股票，因此，當各位看到這些股票與其他人的清單略有不同時毋須感到驚訝，特別是各人未必會對大型科技股有一致的分類。
接下來，筆者會簡單介紹十大價值股、這些股票的一些基本業務策略和如何選擇最值得投資的股票。
1.蘋果
投資界過往將蘋果分類為增長型公司，背後有著充分理據，那是因為自2001年10月（首次推出iPod起）至2018年10月期間，蘋果錄得高達25%的年度化收益增長率。
然而，公司最近開始展現更多價值股的特徵。舉例來說，近年管理層加倍重視股份回購和股息增長，原因是公司根本無法透過有效方式將所產生的全部現金用作再投資，從而換取增長。與此同時，蘋果的產品（特別是2018財年銷量分別達2.17億部和4,350萬部的iPhone和iPad）已進駐了大部分潛在市場，故此增長潛力有限。
2.巴郡
巴郡集團由史上最偉大的價值投資者之一華倫・巴菲特（Warren Buffett）掌舵。 自巴菲特在55年前取得控制權後，巴郡由經營困難的紡織品製造商脫變成集合超過60間附屬企業的大集團，旗下擁有政府僱員保險公司（GEICO）和通用再保險（General Re）等大型保險業公司、金霸王（Duracell）和水果牌（Fruit of the Loom）一眾消費品龍頭企業和其他業務。
除此以外，巴郡亦擁有價值超過2,000億美元的股票投資組合，當中大部分股票由巴菲特根據其歷經考驗的價值投資原則親自挑選。蘋果、美國銀行、富國銀行集團（Wells Fargo）、可口可樂和美國運通（American Express）等企業均是巴郡持股量最多的公司。
簡而言之，巴郡的投資策略就是以低於內在價值的價格買進優質企業或股份。巴郡模式的重要一環是會預留大量現金，以便把握良機。目前巴郡的資產負債表錄得約1,140億美元的現金，由於擁有財務靈活性，使得巴菲特能在市場出現股災和調整時進行回報豐厚的投資。事實上，在金融危機期間作出投資時，巴郡在美國銀行的股權本來只值50億美元，但目前價值已經是巴菲特當年所支付價格的接近四倍。
3.摩根大通
大型銀行是價值股的極佳例子，而美國市值最高的銀行就是摩根大通。
摩根大通被稱為「全能型」銀行，反映其兼顧商業銀行和投資銀行營運。該行的業務涵蓋各方面的消費信貸和企業信貸（包括高額住屋貸款和信用卡業務），近年亦在推出新型和創新信用卡產品上取得莫大進展。
除了商業銀行業務外，摩根大通的投資銀行業務也不容忽視。實際上，以2019年上半年全球投資銀行收費計算，摩根大通為市場佔有率冠軍，同時亦是華爾街最大的固定收益和股票交易平台之一。另外，該行理財分部受託管理的客戶資產約為3萬億美元，所以簡單來說，這間銀行規模絕對不小。
本文旨在討論價值股，因此值得一提的是根據某些估值指標，摩根大通是市場上估值最「貴」的大型銀行之一。舉例而言，截至2019年7月25日，摩根大通的成交價為賬面值的2.1倍，而競爭對手富國銀行集團和美國銀行的比率分別為1.42倍和1.29倍。這項指標顯示目前股價與每股股份所代表相關資產價值的相對關係，在其他條件相同的情況下，股價越低越好。不過，價值投資者應該注意，比率較高未必代表摩根大通，或在這方面被視為「貴價」的任何其他股票不值得投資。首先，摩根大通的股本回報率遠超富國銀行集團和美國銀行，在三間銀行中盈利能力最高。其次，公司的出色風險管理擁有良好往績。換言之，股票雖貴，價格和價值卻成正比。
4.強生公司
強生公司是市值最高的醫療保健公司，經營多項發展成熟的業務。
強生以消費者保健產品最為聞名，旗下品牌包括邦迪（Band-Aid）、李施德林（Listerine）和強生嬰兒護理產品系列。不過，這些產品僅佔公司銷售少於20%。強生公司大約一半收益來自醫藥銷售，約三分之一收益來自醫療設備銷售。
公司業務遍佈全球，並斥巨資進行研發，尤其是醫藥研發。此外，公司也進行多項提高企業價值的收購，藉此維持市場佔有率優勢。
強生將大量資金用得其所，過往一直是投資者眼中的理想收息股。公司已連續56年增加派息，成為股息王，而且派息率往往高於平均值。
5.沃爾瑪
沃爾瑪是除亞馬遜（Amazon.com）外市值最高的零售商，但以銷售額計，則是全球最大的零售商。
沃爾瑪在美國和海外市場經營超過11,000間零售店，包括山姆會員商店（Sam’s Club）倉儲式商店品牌，在2019財年合共帶來5,140億美元的驚人總銷售額。雜貨佔沃爾瑪超過一半的銷售額，截至2019年，公司在美國超級市場行業的佔有率高達33%。
縱使沃爾瑪明顯是價值股，卻仍然擁有不少增長潛力，特別是在電商方面。公司曾經表明樂意挑戰亞馬遜，並且成功追上潮流，提供具競爭力的免費貨運和門市取貨選擇。在截至2019年1月31日止的2019財年，沃爾瑪少於5%的總銷售額來自電商業務，但有關比率應會在日後大幅提升。
自1975年以來，沃爾瑪每年都提高派息，因此成為了股息貴族（Dividend Aristocrat），是股息增長股的另一個典型例子。公司的派息率持續低於50%，即使經濟不景，相信情況亦不會有變。鑑於沃爾瑪經營折扣主導的業務及以銷售必需品為主，所以在經濟較差時反而會有更好表現。實際上，在經濟大衰退期間，公司是少數錄得收益增長的主要美國企業之一。
6.埃克森美孚
自1870年創立起，埃克森美孚發展成全球市值最高的上市綜合石油公司。在不久之前，埃克森美孚還是美國最大的上市公司，但隨著若干科技巨企冒起，加上石油價格下挫，公司的排名亦大幅下滑。
埃克森美孚在石油行業的各個範疇均有大量業務。在2018年，公司擁有每日總產量約4.3百萬桶的大型煉油業務、為公司帶來大部分溢利的勘探和生產活動，以及化工、行銷、發電和其他業務。
截至2018年底，埃克森美孚的探明油氣儲量為243億桶當量。作為參考，2019年的全球每日石油總生產量約為8,100萬桶。
縱然公司的股息率絕對會隨時變動，然而埃克森美孚一向派息吸引，如果與清單上大部分公司相比，埃克森美孚就更顯慷慨。尤其是近年公司提高股息，而且油價對股價造成壓力，令公司將股息增加至標普500指數平均股息率的兩倍以上。
7.美國銀行
美國銀行的市值遠遜摩根大通，但以消費者存款計，卻位居該國所有銀行之首。
就像較大型的摩根大通一樣，美國銀行亦是全能型銀行，同時扮演商業銀行和投資銀行的角色。如上文所說，美國銀行在當地的存款市場獨佔鰲頭，並且是美國首屈一指的小型企業放債人和住屋淨值貸款商。
如果以股本回報率為標準，美國銀行的盈利能力及不上摩根大通，但投資者應注意，近年美國銀行的營運顯著改善。該行曾經是受到金融危機打擊最重的企業，幸而，在行政總裁Brian Moynihan和其他管理層的出色工作下，該行提升了資產質素和盈利能力，同時透過科技投資和精簡營運流程令運作變得更有效率。
事實上，在2015年首季至2019年首季的四年期間，美國銀行的效益比率由70%減少至57%，年度化純利增幅達到17%，每股盈利上升超過一倍。
美國銀行的投資銀行業務比不上摩根大通，但理財分部有一定規模。該行的客戶資產和存款稱霸市場，是高淨值客戶的首選。
8.寶潔
寶潔創立於1837年，是全球歷史最悠久和最大的消費產品公司之一，擁有包羅萬有的知名品牌組合，在世界各地180個國家銷售產品。理所當然，公司的最大市場位於美國，不過大部分銷售卻是來自國際市場。
寶潔旗下的品牌包括汰漬（Tide）、Bounty、幫寶適（Pampers）、Charmin、Cascade、Mr. Clean、佳齒（Crest）、Oral-B、帆船牌（Old Spice）、吉列（Gillette）和潘婷（Pantene）等。總括而言，公司專注於經營10個不同消費產品類別下的65個品牌，構成相當分散的銷售組合。
寶潔已經連續129年派息，連續62年加息，是市場上股息增長記錄最出眾的公司之一，稱得上是派息王。在過去數十年的總回報方面，公司亦輕鬆拋離標普500指數。
9.華特迪士尼
今時今日，迪士尼的業務已經不再局限於旗下舉世知名的主題公園和電影了。公司現在是多元化的傳媒集團，擁有娛樂產業部分最頂尖的資產。
迪士尼的主題公園和其他渡假村物業（包括迪士尼郵輪）佔收益約30%，所以筆者並不是說主題公園只佔少部分業務。
不過，傳媒網絡和製作室娛樂業務才是公司最大的收益和溢利來源。迪士尼的傳媒資產包括美國廣播公司網絡（ABC network）、ESPN（迪士尼擁有80%股權）、迪士尼頻道（Disney Channel）、ABC Family和近期收購的霍士（Fox）電視資產等。至於製作室方面，華特迪士尼品牌顯然對業務有舉足輕重的影響，但公司擁有的彼思（Pixar）、漫威（Marvel）、試金石影業（Touchstone）和米拉麥克斯影業（Miramax）亦毫不遜色。此外，迪士尼不久之前宣佈與康卡斯特集團（Comcast）進行交易，取得Hulu串流服務的全部控制權，並即將推出自家的迪士尼串流服務。
迪士尼還經營消費產品業務，當中涵蓋電子遊戲、商品特許和逾200間零售店。
重點是，投資迪士尼可能會帶來超乎想像的回報。這間傳媒娛樂巨擘致力迎合時刻變化的消費者喜好，正正解釋了為何它能成功維持穩定收益增長，不斷帶來利潤。
10.思科系統
雖然是科技企業，但思科很明顯是價值股。思科的派息率可觀，自2015年以來，公司每年錄得的收益介乎470億美元至500億美元。
思科是電腦網絡系統的市場領導者，筆者在執筆時也是透過它的硬件產品連接互聯網。以2019年為例，思科佔整個乙太網交換器市場的超過一半份額。公司生產的硬件包括交換器、路由器和數據中心產品，軟件產品則包括網絡和保安相關產品。
思科的產品暢銷全球，約60%銷售來自美洲，歐洲和亞洲銷售亦相當強勁。有別於不少熱門科技股，思科盈利能力不俗、收益穩定又容易預測、估值亦低於大部分科技公司。
哪隻股票最值得投資？
一句到尾，投資者要找出哪隻股票的估值低於同行公司和本身的內在價值。不過，這一點知易行難。而且，投資者要記住，股票價格會隨時間波動，股票的相對「價值」可能出現變化。
如果您想物色最值得投資的股票，最好就是掌握價值投資法的要點，例如可以用作判斷股票估值是否過低或過高的主要指標，以及估計公司內在價值的方法等。必須注意的是，評估價值股的方法不只一種。除此以外，雖然價值股的波幅一般少於同行業的高增長型公司，但正如一切股票投資，買入這類股份仍然會有不少風險。
筆者無法用三言兩語解釋如何深入徹底地分析價值股，因此建議認真想挑選價值股的讀者參考有關價值投資法的經典著作，例如班傑明・格拉罕（Benjamin Graham）的《智慧型股票投資人》(The Intelligent Investor)。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
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