香港股市 已收市

稻香會是高息陷阱嗎?

Oscar Yu

稻香控股(SEHK:573)在香港及中國兩地經營多個餐飲品牌,當中「稻香」及「泰昌」相信是不少香港人都熟悉的字號。稻香目前的股息回報率更接近9%,非常吸引,到底是否值得吸納呢?

行業競爭激烈

目前,稻香正經營11個餐飲品牌,包括連鎖火鍋-稻香,港式餅家——泰昌等。縱使稻香在香港歷史悠久,其品牌仍然難以從競爭激烈的香港餐飲業中突圍而出。稻香的核心品牌並非「大家樂」、「大快活」之類的中低端民生品牌,換言之,食客大多不會對稻香的品牌產生慣性。定位偏中高端的市場卻持續有新競爭者加入,例如太興等中端港式中菜餐廳,以及外來餐飲文化爭奪市場份額。簡短地說,稻香所處的中高端餐飲市場,本身就已極難建立護城河。

價值容易流失

稻香的財務表現的一個可取地方,大概就是餐廳經營的現金周轉特性。因為食客多數即日付費,但稻香繳付食材及存貨的期限卻會較長,變相經營的過程中,稻香可以享受到「額外」的現金流。穩定的現金流,亦讓稻香保留到約20%的現金水平。

除非有著顯著的折讓,用錢買錢是沒有意義的。目前稻香的市帳率大概是0.8倍,似乎就很有防守性。之不過,行業競爭持續升溫,加上品牌定位不討好大眾市場,稻香的業務早在六七年前就已呈現衰退跡象。稻香的現金累積很可能是增長空間收縮的結果,若核心業務未能走出困境,業務更可能會造成價值流失。

自從2011年錄得雙位數的強勁收入增長,稻香的收入增長就連年收窄,直到2016年更有負增長出現。經營盈利更早在2013年就出現負增長,截至最近一個財政年度,稻香的每股盈利就縮水近五成。稻香在近十年的盈利能力表現偶有反覆,但整體仍是向下發展,而盈利能力下降的一個幾乎必然的結果,就是投資回報衰退。若將近五個財政年度的平均數值,與較早年期的數據相比,衰退跡象可算是相當明顯。

最近五年平均(2014-2018年) 2013年 2009年
毛利率 11.18% 14.26% 15.39%
經營溢利率 4.31% 7.79% 9.71%
資產回報率 5.60% 11.12% 14.87%
股本回報率 8.37% 16.74% 19.34%

數據來源:Morningstar.com

愚人結語

目前稻香的股息回報接近9%,無異是一檔吸引的高息股,加上現金儲備充足,短期內亦未必會大幅削減派息。之不過,稻香的投資回報持續衰退,而稻香的定位亦難在激烈競爭之中建立護城河。這樣的前題下,便宜的高息股,長線就有可能因為派息力衰退及價值流失而變成昂貴的低息股。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。

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