穩匯率和穩經濟或難兼顧 人民幣一次性貶值猜測在海外市場出現

【彭博】-- 儘管中國央行不斷重申維持匯率穩定的決心，但近期海外市場依然出現了懷疑的聲音。在一些市場人士看來，人民幣貶值壓力正在過度累積，這意味著中國未來再次採取一次性貶值釋放匯率風險的概率有所上升。

支持這一觀點的陣營認為，通過一次性大幅度貶值，中國官方可在新的合意價位上支撐匯率並重新建立平衡。這樣可以充分釋放貶值壓力，且為央行降息提供政策空間，有利於提振經濟。

「匯率備受壓力、經濟過於疲軟，在這兩個困境裡中國都處於最糟糕的境地，」Unlimited Funds首席投資官Bob Elliott在採訪中說，「最佳選擇是讓匯率一步貶值到一個看上去足夠便宜的位置，再重新展開防線。」

目前，這只是少數人士的意見，但背後反映出的是，受到匯率的掣肘，中國貨幣政策刺激的力度尚不足以讓全球第二大經濟體完全走出困境。而美國降息窗口遲遲不能打開，日圓不斷貶值，以及美國大選年中國議題可能再度升溫等，都為人民幣匯率風險升級埋下了隱患。

反對一次性貶值的理由顯而易見：匯率貶值與資本流出之間可能出現惡性循環；可能引發競爭性貶值和貿易戰，令已經摩擦不斷的中外貿易關係更加緊張。此外，中國在2015年時將一次性貶值與中間價市場化改革同步推出，再次改革難免有損政策公信力。以史為鑑，中國上次匯改後為平抑資本流出消耗了上萬億美元的外匯存底。

中國央行沒有立即對當前海外出現的貶值猜測進行回應。今年以來，央行對匯率的評論較去年似乎顯得更為謹慎，評論頻次減少且更強調原則性，令交易員難以從中覓得政策指引。中國3.2萬億美元的巨額外匯存底迄今維持穩定，有跡象顯示，國有銀行通過掉期交易融入美元，並在即期市場賣出以穩定匯率。

近期，在岸匯率緊貼中間價2%下限、部分即期產品觸及波幅限制而暫停交易，中國可用於支撐匯率穩定的彈藥並不是無限的。

「跟風貶值」

今年參與大選的美國前總統唐納德·川普此前曾威脅對中國商品徵收60%關稅。高盛經濟學家閃輝等人在報告中，如果美國對中國商品徵收60%的關稅，那麼美元/離岸人民幣可能會升至8元左右。「在2018-19年美中貿易戰期間，北京方面最顯著的政策反應之一是允許人民幣兌美元明顯貶值。」

Bob Elliott也認為，美國若徵收60%關稅將是中國改變匯率政策的催化劑。他說，當前人民幣脫離了市場供求面，而這種人為穩定對於其國際化進程並無好處。就幅度而言，他認為人民幣有必要大幅貶值10%-20%，再通過官方的口頭和市場干預來重新設定防線。這意味著人民幣有可能跌至接近8.8元附近。

此外，還有一些來自商品市場的蛛絲馬跡引發貶值猜測，包括中國市場的黃金交易爆發，銅庫存大幅上升等。由於這些分析並未充分考慮商品行業自身供需關係的基本面因素，因而顯得捕風捉影。

至於人民幣要出現多大的貶值幅度才算充分、才能收效，恐怕也需要以動態視角去觀察。Jefferies全球外匯主管Brad Bechtel在報告中寫道，作為該區域最大的出口商，如果中國令其匯率大幅貶值，則其他出口國幾乎都將被逼上貶值道路。

「中國貶值5%或10%，那麼其他貨幣也要跟風貶值3%或7%，」Bechtel寫道，在這種情形下，包括日本 、韓國、泰國、台灣、印尼及其他國家有可能協同干預匯率，並有可能得到聯儲會的聲援甚至實際的援助，「一場真正的貨幣戰。」

相對升值

在中國央行的助力下，人民幣今年以來表現堪稱全球主要貨幣中最穩定幣種。截至周五時，境內外人民幣兌美元即期年初以來累計分別下跌約2%和1.8%，在亞幣中表現居前，相比G-10貨幣也僅有英鎊略為勝出，而日圓跌幅累計已接近10%。

在最近的一次發布會上，中國央行副行長、外匯局局長朱鶴新重申對於保持人民幣基本穩定的原則表述，並延用去年以來關於防止單邊預期、警示順周期行為和匯率超調風險這些語句。

他在強調人民幣對一籃子貨幣匯率穩定的同時，也坦陳在聯儲會加息推遲預期和非美貨幣貶值影響下，人民幣對美元匯率出現一些波動。人民幣CFETS指數年初至今大幅漲逾3%，由於該指數以中間價而非即期價格計算，這體現出人民幣兌美元和其他23種非美貨幣的中間價，去年以來持續大幅強於市場即期價格的結果。

在歷史上，中國在對前期顯得僵化的匯率進行價格調整時，通常伴隨匯率機制改革措施，如1994年初「雙軌制」並軌時將官方匯率由5.8元貶至8.7元，2005年人民幣宣布市場化改革並一次性升值2%，而2014年3月擴大匯率浮動幅度、2015年8月中間價形成機制改革後，匯率也都出現了短期快速調整。

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