管濤稱人民幣貶值預期尚未根本扭轉 但亦需提防快速大幅升值的風險

【彭博】-- 隨著人民幣回到年初以來高位，中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，受國際市場波動等影響，人民幣存在因出口商結匯和套息交易平倉而快速大幅升值的可能性。

管濤在北京接受彭博專訪時表示，目前基準情形是聯儲會因美國經濟放緩開始做出預防式降息，這將有利於人民幣匯率穩定，而若出現市場打消單邊預期的情況，利差交易反向平倉一旦發生，就會出現很快的升值。

「這種情況是可能發生的，在2020年從6月到年底人民幣單邊升值9.3%，2022年年底由於防疫轉段，三個月時間人民幣也漲了8%-9%，」管濤稱。

7月時得益於日圓套息交易平倉升值，人民幣也順勢收復年初以來大部分失地，不過外匯局數據顯示，當月代客結售匯逆差仍高達457億美元，續創2016年初以來最大。進入8月以來，隨著匯率反彈並繼續消化季節性購匯壓力，即期匯率供求失衡狀況明顯緩解，價格在7.15元一線附近區間波動。

彭博周二引述知情人士稱，外匯管理部門密切關注企業如何應對匯率波動，了解出口企業結匯情況和觸發結匯的條件等，上周以來至少三家中資大行的省級分行收到外匯局的調查要求，對轄內重點企業客戶進行摸底。

管濤認為，中國前期的大規模貿易順差形成的結匯不多，企業手頭持有非常可觀的外匯頭寸，同時前期做空人民幣的套息交易也較為擁擠，目前出口商結匯意願有所鬆動，更多是交易層面隨日圓反彈出現的變化，人民幣貶值預期還沒有根本扭轉。他指出，一旦單邊預期出現波動，就可能觸發大幅快速升值行情。

據麥格理集團預估，自2022年以來出口商和跨國公司積累的美元頭寸已超過5000億美元。

「如果人民幣能夠給大家一個信號，能夠升3%-4%，大家就沒有興趣去拿美元賺利差了，因為匯率的波動就能把利差全部抹掉，」管濤說，這一契機既可能是類似日圓套息交易平倉帶來的有利市場條件，也可能是在關鍵時刻監管層採取類似日本央行的干預措施。目前美元/在岸人民幣1年掉期點隱含的中美利差在3%-4%的範圍。

如果快速大幅升值再現，他認為監管應會讓市場發揮作用、容忍一波升值，若跨境資金轉為流入，流出方向的管理政策可能更加積極。

管濤還提到，未來仍有諸多不確定性，美國經濟不著陸或硬著陸的風險仍不能排除，且美國大選進程的意外情形，也都可能對匯率和跨境資金流動帶來新的衝擊。

宏觀政策

人民幣貶值壓力的減輕有利於中國貨幣政策後續寬鬆，但這並非決定性因素。管濤說，中國作為大型開放經濟體，貨幣政策要以穩成長為首要目標，前期未做出大幅寬鬆固然有穩匯率的考慮，但主要原因還是淨息差和有效融資需求的問題。

「這次7月22號人民幣匯率承壓的時候，央行就降了兩個利率，」他說，人民幣在降息後繼續創出年內新低，幸而在7月25日出現日本利差交易平倉，「那天我們以為人民幣匯率會進一步調整，卻沒有想到幸福來得太快了。」

從「以我為主」的角度來看，即使聯儲會開始降息、進一步打開中國貨幣政策空間，管濤認為是否降息也要視自身需要，「不能說它打開了我們就要降息，我們不一定要跟著聯儲會走」。他建議，當前更應通過放鬆政府發債的使用範圍，來促進財政政策發力，同時盡快出清各行業風險、促進風險的收斂。

管濤2015年前在外匯局任職，2020年至今任中銀證券全球首席經濟學家。

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