美國國債市場衰退警報長鳴 曲線倒掛持續時間創紀錄

【彭博】-- 美國債券市場上經濟衰退警報一直在響，持續時間達到了至少六十年來最長。

不管是在華爾街，還是在華盛頓，對聯儲會會引領美國經濟走向軟著陸的樂觀情緒可能正在上升。

然而，美國國債市場連續212個交易日內所傳達的信號卻截然不同，這一信號顯示：經濟正在轉向萎縮，因為10年期殖利率一直低於3個月期殖利率。

這種倒掛預示過過去八次經濟衰退。周四，倒掛持續的時間打破了1980年的紀錄，創下自彭博1962年有紀錄以來最長連續單日倒掛記錄。

市場發出了警告，但美國經濟卻出人意料地堅韌，兩者之間明顯脫節，表明自2022年3月聯儲會開始大幅加息以來，不確定性一直很高。

去年10月，3個月期與10年期殖利率倒掛時，接受彭博調查的絕大多數經濟學家都預測經濟衰退會在今年年底前來臨。然而，經濟卻一直在持續擴張。

「當前周期很奇怪，因為殖利率曲線一開始倒掛的時候，多數人預計我們處在經濟低迷的邊緣，」Rayliant Global Advisors的研究主管Phillip Wool表示，「美國經濟出人意料的強勁表現使得軟著陸的可能性比一年前要高得多。但這遠遠無法確定。」

殖利率曲線倒掛之所以成為經濟放緩的先行指標是因為，它體現了市場對於央行將放鬆政策以促經濟成長的預期。

但這種信號可能會被聯儲會迄今的緊縮規模所扭曲，聯儲會已將基準短期利率提高逾5個百分點，幅度為1980年代初以來最大。

因此，雖然聯儲會明年可能會放鬆政策，但可能也只是對通膨降溫做出的回應，而非因為需要對抗經濟衰退，這正是經濟學家Ed Yardeni所說的「極樂境界」。事實上，期貨市場預計基準利率2024年底約4.4%，遠高於決策者普遍認為的中性水平2.5%。在經濟衰退期，央行通常會把利率降至中性水平以下。

儘管如此，倒掛的殖利率曲線也可以成為自我實現的預言。一定程度上是因為，過往成功的歷史記錄可能會讓企業和消費者把其當成未來困境的準確預測指標，因此而削減開支。

此外，由於銀行借短貸長，倒掛會削弱銀行放貸的動力，進而在信貸體系中產生連鎖反應。彭博匯編數據顯示，最近，股六債四組合的殖利率還不如3個月期美國國庫券。

「如果低風險投資的殖利率高於高風險投資，那麼繁榮建立在金融之上的經濟就沒法表現良好，」前PIMCO（品浩）首席投資官格羅斯最近接受彭博電視採訪時表示。

雖然高盛集團等部分機構已經下調了對經濟衰退可能性的預測，但很多機構仍然預計會有衰退。彭博調查的機構預計概率在60%，多數預計在明年。

此外，在衰退到來之前，殖利率曲線有時早早就會出現倒掛。2006年7月，10年期國債殖利率開始持續低於3個月期殖利率，但經濟下行直到2007年12月才開始。當時，聯儲會已經在降息，長期債券殖利率已經重新回到短期債券殖利率之上。

率先使用殖利率曲線作為經濟衰退指標的杜克大學經濟學家Campbell Harvey表示，倒掛的預測能力仍然完好。

他關注的是月度倒掛平均水平，而不是持續的天數。以此衡量的話，這次的表現看起來並不算特別長。他的統計顯示，2007年底開始的經濟衰退之前有15個月的倒掛，1980年代衰退前有18個月的倒掛。

「過去八次經濟衰退，殖利率曲線倒掛預測全中，沒有一次出錯，」他在電子郵件中表示，「忽視這個信號，則後果自負。」

原文標題The Bond Market Has Never Sounded Recession Alarms for This Long

--聯合報導 Cameron Crise、Sarina Yoo "Kyungjin".

More stories like this are available on bloomberg.com

©2023 Bloomberg L.P.