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美的謀發H股 機械人業務成突破點

這家內地家電龍頭計劃在港發行H股,市場特別注視其機械人業務,認為是未來的一大亮點

重點:

  • 內地樓市急跌,但未有對美的家電業務帶來影響

  • 空調業務未來受惠更換周期,工業機械人受惠勞動人口減少

白芯蕊

內地家電龍頭美的集團股份有限公司(000333.SZ),計劃發行H在港交所主板掛牌,市傳已委任美銀及中金為安排行,按計劃發行最多一成已擴大後股份計算,初步估計集資額有機會達至10億美元(73億元)。

美的於1968年由何享健成立,目前持有32%股權,最初只生產玻璃瓶簡單產品,進入80年代中國家電業起飛,美的進軍風扇業務,隨後透過購入設備與技術打入空調產業鏈,成為中國最早生產空調企業之一。

空氣處理產品全球第一

集團在1992年股改後在深圳證券交易所掛牌,2013年再通過換股合併方式,實現美的集團整體上市。美的集團計劃進軍香港上市,但美的系不是首次在港掛牌,其姐妹公司內房發展商美的置業(3990.HK),早在2018年已在本港掛牌。

時至今日美的集團業務包羅萬有,據調研機構Euromonitor統計,單是空氣處理產品,美的2022年已是全球第一,空調與雪櫃在內地則是第二大生產商。美的除自有品牌外,還涉及0EM與ODM業務,更在2016年透過收購日本東芝家電業務,擁有超過5000個東芝白色家電相關專利。隨後還收購德國工業機械人龍頭庫卡(KUKA)全數股權,變相進軍工業自動化與物流業務。

內地債務危機爆發,中國樓市急劇降溫,首八個月銷售額跌3.2%至7.8萬億元,單是8月銷售金額按年急降16.4%。傳統以來中國房地產市場與家電行業關係密切,但美的上半年業績不單未受影響,中期營業總收入1,978億元,按年增長7.7%;淨利潤182億元,按年升14%。

酷熱天氣空調大賣

美的業績表現與樓市脫勾,因核心空調業務表現優秀。按美的去年業務分佈,空調佔上年總銷售額44%,由於中國去年疫情嚴峻,一、二手樓裝修推遲,令空調裝機亦受影響,但在今年封控措施解除後,裝機需求出現報復式反彈。

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另一方面,厄爾尼諾產生極端天氣,單是中國今年高溫日數創1961年後紀錄最多,刺激上半年內地空調零售量達2,211萬台,按年增長25.4%;零售額達722億元,按年增長32.3%。由於美的在空調行業具領導地位,加上原材料價格與運費大幅回落,變相拉高整體毛利率(次季毛利率增2.3個百分點),因此美的未因樓市爆破而有太大影響。

值得留意是中國空調市場未見天花板。據內地統計局數據,2022年中國每百個家庭只有134台空調,相比日本在2014年每百個家庭已達248台空調明顯有較大差距,加上十年前內地曾經推行家電下鄉,該批空調已進入更換周期,料規模達4,000萬至5,000萬台,因此內地空調業務潛力仍巨大。

為分散國內業務風險,美的過去數年已積極部署海外發展,2023上半年海外收入達805億元,按年升3.5%,佔總收入40.7%。美的上半年新增海外網點1萬家,累計超過10萬家,配合美國經濟增長仍強勁,以及低基數效應下,海外業務增長有望維持。

估值較對手低

中國近年提出產業升級,高端製造設備更是重中之中,美的多年前已收購被視為工業機械人四大家族之一的德國庫卡,庫卡在全球汽車自動化設備產業具龍頭地位,客戶包括Tesla(TSLA.US)、寶馬(BMW.BE)、平治(MBG.DE)等歐美一線車企,帶動集團上半年工業機械人收入升24%至152億元。

中國15至64歲勞動年齡人口持續下降,特別是「嬰兒潮」人口,將於2022年開始逐漸步入退休年齡,在工業機械人平均售價持續下滑,令相關設備增長趨勢只會有增無減,中國作為全球最大工業機械人使用地區,據 IFR 數據顯示2020年市場規模已達423億元,估計到2025年將大幅提高至1,050億元,庫卡技術門檻亦高,將成為美的未來一大增長亮點。

據彭博資料顯示,市場估計美的每股盈利2023至2025年均有近一成增長,目前預期市盈率為12倍,比過去平均的13倍低,也較內地對手如海爾(6699.HK; 600690.SH)及海信家電(0921.HK; 000921.SH)約14倍吸引,連同國際家電股如美國冷氣商開利環球(CARR.US)(預期市盈率20倍)、日本冷氣企業大金(6367.T)(預期市盈率24倍)及家電商松下電器(6752.T) (預期市盈率14倍),估值也較平,明顯仍有上升空間。

不過,美元強勢令人民幣走弱,加上中美爭拗等不確定因素,資金撤離中港股市,令中港股份價值未能完全展現,或許要等到人民幣回穩,價值投資者重新入場,美的才會受市場重視。

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