美的謀發H股 機械人業務成突破點

這家內地家電龍頭計劃在港發行H股，市場特別注視其機械人業務，認為是未來的一大亮點

重點：

• 內地樓市急跌，但未有對美的家電業務帶來影響

• 空調業務未來受惠更換周期，工業機械人受惠勞動人口減少

白芯蕊

內地家電龍頭美的集團股份有限公司(000333.SZ)，計劃發行H股在港交所主板掛牌，市傳已委任美銀及中金為安排行，按計劃發行最多一成已擴大後股份計算，初步估計集資額有機會達至10億美元(73億元)。

美的於1968年由何享健成立，目前持有32%股權，最初只生產玻璃瓶簡單產品，進入80年代中國家電業起飛，美的進軍風扇業務，隨後透過購入設備與技術打入空調產業鏈，成為中國最早生產空調企業之一。

空氣處理產品全球第一

集團在1992年股改後在深圳證券交易所掛牌，2013年再通過換股合併方式，實現美的集團整體上市。美的集團計劃進軍香港上市，但美的系不是首次在港掛牌，其姐妹公司內房發展商美的置業(3990.HK)，早在2018年已在本港掛牌。

時至今日美的集團業務包羅萬有，據調研機構Euromonitor統計，單是空氣處理產品，美的2022年已是全球第一，空調與雪櫃在內地則是第二大生產商。美的除自有品牌外，還涉及0EM與ODM業務，更在2016年透過收購日本東芝家電業務，擁有超過5000個東芝白色家電相關專利。隨後還收購德國工業機械人龍頭庫卡(KUKA)全數股權，變相進軍工業自動化與物流業務。

內地債務危機爆發，中國樓市急劇降溫，首八個月銷售額跌3.2%至7.8萬億元，單是8月銷售金額按年急降16.4%。傳統以來中國房地產市場與家電行業關係密切，但美的上半年業績不單未受影響，中期營業總收入1,978億元，按年增長7.7%；淨利潤182億元，按年升14%。

酷熱天氣空調大賣

美的業績表現與樓市脫勾，因核心空調業務表現優秀。按美的去年業務分佈，空調佔上年總銷售額44%，由於中國去年疫情嚴峻，一、二手樓裝修推遲，令空調裝機亦受影響，但在今年封控措施解除後，裝機需求出現報復式反彈。

另一方面，厄爾尼諾產生極端天氣，單是中國今年高溫日數創1961年後紀錄最多，刺激上半年內地空調零售量達2,211萬台，按年增長25.4%；零售額達722億元，按年增長32.3%。由於美的在空調行業具領導地位，加上原材料價格與運費大幅回落，變相拉高整體毛利率(次季毛利率增2.3個百分點)，因此美的未因樓市爆破而有太大影響。

值得留意是中國空調市場未見天花板。據內地統計局數據，2022年中國每百個家庭只有134台空調，相比日本在2014年每百個家庭已達248台空調明顯有較大差距，加上十年前內地曾經推行家電下鄉，該批空調已進入更換周期，料規模達4,000萬至5,000萬台，因此內地空調業務潛力仍巨大。

為分散國內業務風險，美的過去數年已積極部署海外發展，2023上半年海外收入達805億元，按年升3.5%，佔總收入40.7%。美的上半年新增海外網點1萬家，累計超過10萬家，配合美國經濟增長仍強勁，以及低基數效應下，海外業務增長有望維持。

估值較對手低

中國近年提出產業升級，高端製造設備更是重中之中，美的多年前已收購被視為工業機械人四大家族之一的德國庫卡，庫卡在全球汽車自動化設備產業具龍頭地位，客戶包括Tesla(TSLA.US)、寶馬(BMW.BE)、平治(MBG.DE)等歐美一線車企，帶動集團上半年工業機械人收入升24%至152億元。

中國15至64歲勞動年齡人口持續下降，特別是「嬰兒潮」人口，將於2022年開始逐漸步入退休年齡，在工業機械人平均售價持續下滑，令相關設備增長趨勢只會有增無減，中國作為全球最大工業機械人使用地區，據 IFR 數據顯示2020年市場規模已達423億元，估計到2025年將大幅提高至1,050億元，庫卡技術門檻亦高，將成為美的未來一大增長亮點。

據彭博資料顯示，市場估計美的每股盈利2023至2025年均有近一成增長，目前預期市盈率為12倍，比過去平均的13倍低，也較內地對手如海爾(6699.HK; 600690.SH)及海信家電(0921.HK; 000921.SH)約14倍吸引，連同國際家電股如美國冷氣商開利環球(CARR.US)(預期市盈率20倍)、日本冷氣企業大金(6367.T)(預期市盈率24倍)及家電商松下電器(6752.T) (預期市盈率14倍)，估值也較平，明顯仍有上升空間。

不過，美元強勢令人民幣走弱，加上中美爭拗等不確定因素，資金撤離中港股市，令中港股份價值未能完全展現，或許要等到人民幣回穩，價值投資者重新入場，美的才會受市場重視。

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