聯儲會不著急降息 6萬億美元貨幣市場基金亦巋然不動

【彭博】-- 投資者每天都在向貨幣市場基金投入數十億美元。企業財務主管手握創紀錄數量的現金。市場正在毫不費力地消化過剩的美國國庫券。

對於這個資產類別來說，許多市場預測者都曾認為今年開局只會轉死溝壑，現在卻得到了充足資金的救拔。

投資公司協會數據顯示，自年初以來投資者向美國貨幣市場基金增加了1,280億美元。截至第三季度末企業持有的現金達到創紀錄的4.4萬億美元，自2023年中以來有超過1萬億美元資金進入國庫券市場，市場還有容納更多現金的空間。

這與幾個月前形成鮮明對比，當時華爾街最熱門的問題之一是，一旦聯儲會開始降息、降低持有現金的吸引力，投資者將何處重新部署海量現金。

但時移世易。一方面交易員大幅降低了對政策寬鬆的預期。央行開始下調基準利率的時間越晚，那麼投入貨幣市場基金的資金就可以更長時間地獲得4%、5%或更高回報，投資者無須他顧。

再加上企業高管在疫情過後似乎並不急於花錢，儲戶仍然擔心銀行體系的狀況，所有跡象都表明2024年將是又一個現金大年。

「現金年不是曇花一現，」跟蹤貨幣市場基金行業的Crane Data LLC總裁Peter Crane說道，「對利率的全面復敏仍在蔓延，甚至很多資金還沒有轉移或關注這一點。」

在金融危機後十年的大部分時間裡，現金一直是個長期被忽視的選擇，因為聯儲會將借貸成本維持在接近零的水平。但在經歷了為期三年的有節制加息周期，且大流行病引發對避險資產的爭奪之後，情況已經改變。

2022年聯儲會開啟了數十年來最激進的加息步伐，將利率推高至遠5%以上，從資產管理公司到散戶投資者，所有人都瞄上了貨幣市場基金、國庫券和其他短期資產，相比收入寥寥無幾的銀行存款所體現出的吸引力。

因此去年有超過1萬億美元資金流入貨幣基金，是投資公司協會自2007年有記錄以來的最高水平。這幫助貨幣市場基金跟上了國庫券發行量增加的勢頭；貨幣市場總資產和國庫券存量之間的差距在縮小，但差距仍在，暗示對國庫券仍有需求。

利率上升推動短期國債殖利率飆升至高於長期國債，3個月期國庫券目前殖利率約為5.37%，比基準10年期殖利率高出一個百分點還多。雖然所謂的曲線倒掛帶有潛在經濟衰退的警示，但是短期資金可以獲取這麼高的收益，不太可能迅速退場。

現在隨著決策者暗示將轉向降息，這種大量現金充斥的局面將持續多久的爭論正甚囂塵上。降息的時機是個要點，但在本月公佈強勁就業和通膨數據後，交易員下調對年中前採取行動的預期。

增持

去年晚些時候貝萊德金融管理的Jeffrey Rosenberg表示，他預計6萬億美元貨幣基金資產中的很大一部分將流向股票、信貸甚至期限更長一些的美國國債等領域。花旗全球財富和瑞銀資產管理等機構也持類似意見。

以Teresa Ho為的首摩根大通策略師認為，只有大約5,000億美元容易受到資金外流風險的影響，因為投放的大部分資金是用於現金管理或流動性目的。

此外巴克萊策略師Joseph Abate上周在月度報告中寫道，考慮股票與現金相比，「相對於預期盈利而言，現金更具吸引力」。報告將標普500指數的12個月遠期預期每股純益，與聯邦基金利率進行比較，後者是現金回報率的一個替代指標。

據Federated Hermes的全球流動性市場首席投資官Deborah Cunningham，另一方面2024年大約有1萬億美元勢將將從尚未大規模轉移現金的公司流入這個行業。

Cunningham表示，隨著企業外包現金管理以獲取殖利率，「預期是如果聯儲會處於頂峰或平台期，機構資金流動將開始加速」。

一些企業已經增持了貨幣基金。據在美國證券交易所委員會的申報，Facebook母公司Meta Platforms Inc.將貨幣基金配置從9月底的296億美元，到去年底提高至329億美元。亞馬遜公司在9月底持有204億美元，去年底為392億美元。Meta和亞馬遜不予評論。

全球最大的智慧手機處理器銷售商高通公司在2023年增加了貨幣市場基金持倉，截至12月24日其現金和現金等價物有81.3億美元，一年之前為48.8億美元。

「對我們來說現金餘額是真正的戰略靈活性，」首席財務和運營官Akash Palkhiwala接受採訪時表示，「我們希望保持流動性，我們希望保持較低風險。所以如果你看看我們的現金餘額，就會發現其中很大一部分投資於貨幣市場基金。」

據Carfang Group董事總經理Tony Carfang，由於新冠疫情帶來的流動性衝擊，截至去年第三季度企業現金儲備對國內生產毛額(GDP)的比例，已從2020年3月的12%，上升至16%。他說，公司囤積的現金由此增加了1萬億美元，並指出第三季度這一數字達到了4.4萬億美元。

「現金絕對是企業資產負債表的基礎，而且它不是死的。」Carfang說道。但隨著大流行病從集體記憶中消退，企業財務主管可能認為持有這麼多現金過於保守。他說，更有利於交易的監管環境也可能刺激機構花掉這些錢。

對於尋求保值的投資者而言，PIMCO短期投資組合管理和融資主管Jerome Schneider鼓勵客戶開始增加利率敞口，尤其是1-2年期部分。

他表示，一旦聯儲會已經在降息，那麼投資者要繼續維持高收益可能就有點晚了。

Crane表示，即使降息在即，現金也沒有動彈。鑒於對銀行體系的不安和大量未投保存款，他預計貨幣基金資產規模今年將達到7萬億美元。

「如果2024年貨幣市場基金資產從目前水平下降，那才見鬼了呢。」他說。

原文標題A $6 Trillion Wall of Cash Is Holding Firm as Fed Delays Cuts

(新增小標「增持」之後內容)

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