財經脈摶: 拓中國市場遇挫LME曲線攻華

撰文：陳可恩 圖片：資料圖片

美術：Ricky

港交所（00388）行政總裁李小加上週承認擬擱置在內地建庫，為港交所前景投下一個炸彈。因為從天價收購倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，下稱LME）開始，港交所一直力圖打開中國商品市場大門。結果，內地懼於競爭，加上對LME的外資身分有戒心，因此一直遲遲未有放行LME。

然而，中國作為全球最大的商品消費國，LME若能在中國設庫，其實可有效減低航運成本及帶旺內地港口業務，故港交所今次雖然放棄在內地建倉，卻未有放棄打入中國市場的決心，只是試圖換個方式，透過與內地期貨交易所合作，曲線攻華。分析亦認為，有關計畫有望淡化LME的外資角色，提高取得中國商品市場入場的勝算。

自從收購ＬＭＥ後，港交所（00388）一直致力幫ＬＭＥ打開中國市場，在中國直接設倉成為重要一步。不過，上週二（十月十二日），港交所行政總裁李小加首次承認擬擱置在內地註冊倉庫。李小加在倫敦接受路透社訪問時指出，為了與中國監管機構繼續保持良好關係，加上已有另一個全盤計畫，故已擱置在內地建立商品交割倉庫的計畫。

不過，他認為建倉只是個「很微小的事情，故有意地先放在一旁」，未來港交所會將主力發展商品現貨業務，或與包括上海期貨交易所等國內本土的商品交易所組成合資公司，共同發展。雖然李小加未有進一步闡釋如何落實發展商品現貨業務，但據悉有關方案屬於港交所未來三年戰略規畫一部分，預計最遲明年初進一步公布細節。

新的計畫細節尚待公布，但明顯地李小加放棄以 ＬＭＥ的身分直接在中國建倉之餘，卻未有放棄其「中國商品夢」。事實上，中國商品市場無論是對ＬＭＥ還是港交所來說，都是相當重要的市場。因為即使中國經濟正在放緩，但在全球大宗商品市場上仍扮演舉足輕重的角色，目前中國是商品如鐵礦石、銅礦石和礬土的最大進口國和消費國。每年中國的鐵礦石進口量佔全球進口量的百之五十以上；而對銅的需求亦佔了全球銅需求的百分之四十。

建倉庫重要性大

由於這個市場遲遲未開放，不少外資交易所都在緊盯機會，尤其ＬＭＥ是全球基本金屬交易所中的巨頭，去年商品期貨及期權合約成交量達一億七千七百萬張，佔全球基本金屬期貨交易量的百分之八十二，影響力極大，所以一直都想在中國建立據點。這亦是當初ＬＭＥ「嫁」給港交所的主要原因。據悉，二○一二年，各交易所在競投ＬＭＥ時，港交所出價其實並不是最高的，但ＬＭＥ看上港交所背靠內地才特別垂青，而在收購期間，國家開發銀行承諾提供高達一百三十九億港元貸款，更被視為獲中國政府的「祝福」。

在收購後，港交所當時定下首要任務是為ＬＭＥ在中國建立倉庫，因為倉庫是作為現貨貿易的最終手段，亦是期貨合約履行實物交割的地點，若供應過剩更可吸納過剩供應，在供應短缺時提供供應，為各類商品起到一個蓄水池的作用，而庫存的變化資料更會成為市場供求基本面變化的「晴雨錶」。李小加曾提過這種現貨交易基制的重要性，並解釋為「倉庫網絡是金屬期貨價格與現貨價格聯繫在一起的關鍵一環。因為當期貨合約愈接近到期之時，期貨合約價格就愈趨向現貨價格。儘管最終只有小部分的期貨合約以實物交割來結算，但正是這個進行實物交割的可能性，確保了金屬期貨價格不致過分偏離現貨價格。」

而中國的上海港口從淨消費、流通、倉儲、監管和保稅等軟硬體方面，都已具備設庫的條件，所以一直是ＬＭＥ的心水之選。不過，由於中證監的關於進一步加強商品期貨實物交割監管工作的通知，早已明文規定禁止境外機構設立期貨交割倉庫，故這個任務困難重重。港交所曾多次跟內地相關機構商討，希望開先例在上海自貿區成立交割倉庫，卻多次被撥冷水。當中，中證監期貨監管部信息統計處副處長程海波在去年明言，中證監關注ＬＭＥ如何處理倉庫問題，刻下中國禁止外國交易所在中國設立大宗商品倉庫的原則，短期無意改變。而今年四月，中證監新聞發言人鄧舸昨亦直言，境外交易所及其他機構尚未具備在境內設置交割倉庫的條件，暫未是開放時機。

與ＳＨＦＥ競爭

據知，中國監管機不肯破例放行ＬＭＥ，主要有兩大原因，首先如李小加所言，因為上海期貨交易所（ＳＨＦＥ）擔心造成競爭，故兩地交易所尚未有共識。事實上，ＬＭＥ與ＳＨＥＦ正存在競爭關係，如在去年，ＳＨＥＦ便曾擴大有色金屬產品，推出錫和鎳合約。此外，亦有分析認為原材料供應及價格直接影響內地製造業以至整體經濟，所以中國在開放商品市場上一直甚為謹慎，擔心商品價格若被外國投資者舞高弄低，隨時會損害經濟及金融穩定。而近期多間跨國銀行被指操控外國的貴金屬市場及價格，美國及瑞士已展開調查，若然中國在商品交易及監管上未完善前便開放市場，等於引狼入室。

不過，中國其實存在對ＬＭＥ倉庫的需求，以減低交易時的額外航運成本。以銅為例，中國的進口銅價大部分依據ＬＭＥ定價的進口，當中國消費需求不旺以及中國銅價低於ＬＭＥ價格時，部分中國進口商的銅便會放在上海及廣州等的保稅倉，等待國內銅價的回升再行報關進口。但當兩市價倒掛的情況在短期內沒有改善，部分銅進口商有見在中國銷售無望，被迫將庫存運回在中國週邊地區如南韓釜山，或新加坡的ＬＭＥ註冊倉交割，以求變現。這樣進進出出，週而復始，甚至同樣的貨被來回倒騰幾回，雖然造成了週邊這些航線和週邊港口倉庫的相對「繁榮」， 但其實最終會增加中國銅消費者的額外成本，而且中國自己的港口特別是上海港，也喪失了物流倉儲的收益和成為亞太大宗商品集散中心的可能。

因此，相信中國政府長線會開放商品市場，以減省商品市場的航運成本，不會對ＬＭＥ趕盡殺絕。博大資本國際業務總裁溫天納指出：「ＬＭＥ最理想發展方案當然是直接在中國內地設立核准倉庫。但是礙於ＬＭＥ的註冊地是倫敦，而中國對這類外資相當敏感。所以現在變陣，先跟內地的期貨交易所合作，亦未嘗不是一個破斧沉舟的方法。而且，若能夠跟內地官方機構合作推期貨商品，亦會給投資者有更大的信心。」