香港股市 將在 2 小時 59 分鐘 開市
  • 恒指

    22,072.18
    +229.85 (+1.05%)
     
  • 國指

    7,560.40
    +135.48 (+1.82%)
     
  • 上證綜指

    3,284.92
    +29.25 (+0.90%)
     
  • 道指

    34,092.96
    +6.92 (+0.02%)
     
  • 標普 500

    4,119.21
    +42.61 (+1.05%)
     
  • 納指

    11,816.32
    +231.77 (+2.00%)
     
  • Vix指數

    17.87
    -1.53 (-7.89%)
     
  • 富時100

    7,761.11
    -10.59 (-0.14%)
     
  • 紐約期油

    76.70
    -2.17 (-2.75%)
     
  • 金價

    1,950.70
    +21.20 (+1.10%)
     
  • 美元

    7.8422
    +0.0028 (+0.04%)
     
  • 人民幣

    0.8591
    -0.0019 (-0.22%)
     
  • 日圓

    0.0606
    +0.0006 (+0.92%)
     
  • 歐元

    8.6112
    +0.0970 (+1.14%)
     
  • Bitcoin

    23,763.80
    +854.95 (+3.73%)
     
  • CMC Crypto 200

    538.70
    +296.03 (+121.98%)
     

貴價蔬菜商富景中國 毛利率逐年降現隱憂

這家農產品生產商擁有比同業較高的毛利率,但業務前景潛藏隱憂

重點:

  • 富景中國第四次更新招股文件,向港交所申請上市,但旗下收入貢獻最大的種植基地一度停運,連累今年前8個月的收入及盈利大降

  • 公司的獨特種植模式讓它享有較高毛利率,但正呈現逐年下降態勢

羅小芹

「種糧不如種菜,種菜不如種果樹」,意思是種果樹一般利錢最大,而種菜賺錢也不錯。

作為山東省最大的盆栽蔬菜農產品生產商,富景中國控股有限公司的亮點是高於同業的毛利率,當中與其業務模式有關。由於種植盆栽蔬菜的營養價值和技術要求高,售價比陸地栽種的蔬菜昂貴四到五倍,產品往往能面向酒店及高級餐廳,讓該公司能賺取較高利潤。

另外,由於種植方式差異,盆栽種植的蔬菜,每年最多可以種植10至14次,而採用傳統露地種植方式的蔬菜,每年只可完成兩次至六次種植,因此也造就富景中國享有較高業務效益。

經歷三次向港交所呈交招股申請並失效後,富景中國最近第四次向港交所遞交更新版招股文件,它補充了今年前8個月的財務數據,並且在12月2日把加入民銀證券,與均富融資並列為聯席保薦人,說明公司渴望盡快上市融資,這可能與管理層意識到經營風險上升有關。

據招股文件顯示,該公司過去三年的毛利率都超過四成,分別是50.4%、45.8%和44.5%,今年首8個月略降至43.4%,淨利潤率也大跌至19.8%,遠低於之前三年的30.5%至36%。

相比之下,三家農業種植公司蘇墾農發(601952.SH)、眾興菌業(002772.SZ)和亞盛集團(600108.SH)的毛利率,大多只有兩成左右;如果比較剛上市的洪九果品(6689.HK)及計劃上市的百果園,前者今年首5個月的毛利率只是19.6%,後者上半年更低至11.5%。

最大種植基地停運

然而,雖然富景中國的毛利率表現突出,但銷售成本的增幅更大,以去年為例,該公司的原材料與勞工成本分別按年大漲28%和31.4%,令整體銷售成本增加30.6%,高於期內收入的27.5%增幅,削弱其毛利表現,形成毛利率的下降趨勢。

在2019年至2021年三個財年,富景中國的收入分別為1.18億元、1.21億元及1.55億元,淨利潤則從3,902萬元增至4,730萬元,表面看來穩步上升。但踏入2022年,公司的收入突然大降27.7%至7,250萬元,凈利潤更腰斬一半至1,438萬元。公司解釋,受新冠疫情影響,山東、大連一系列封控措施,加上旗下主要種植基地──萊西基地曾暫停運作超過一個月,整體銷售遭遇數個月影響,直到8月才回復到正常水平。

富景中國有三個種植盆栽蔬菜農產品的種植基地,總佔地面積逾43萬平方米,當中以萊西基地的種植規模及收入貢獻最大,佔整體銷售達九成,因此萊西基地停運,對公司業務影響巨大,並連累期內業績表現。

該公司的產品以核心品牌「富景農業」銷售,產品包括31種盆栽蔬菜農產品如小白菜、生菜、茼蒿、油菜及油麥菜等。按行業慣例,公司主要透過在中國的分銷商網絡向外銷售,由分銷商將公司產品轉售予山東省、西安市及大連市等超過1 ,000名客戶,當中大部分為酒店及高級餐廳。

從往績觀察,富景中國業務潛藏不少隱憂。首先,如上所述,毛利率及淨利率呈逐年下降趨勢,反映盆栽蔬菜農產品市場競爭漸趨激烈。反觀過去三年疫情持續反覆,防疫封禁措施影響經濟和消費意欲,不少食肆需暫時停業,削弱高端蔬菜的市場需求。

易被核心客戶拖數

另外,由於嚴重依賴核心用戶,造成富景中國議價能力差,令公司更易被下游分銷商拖數,所以在市場需求疲弱的情況下,公司的貿易應收帳持續增加。

在過去三年半,該公司來自五大客戶的總收益佔比分別達到56.1%至70.1%,而來自最大單一客戶的收入佔比約為16%。由此可見,客戶太過集中,貿易應收款變為壞帳的風險自然相對較高。

招股書顯示,富景中國今年首9個月的貿易應收款高達4,430萬元,呈持續上升態勢,因此公司於招股書作出風險警示,披露已開始作出計提減值撥備,倘有關貿易應收款項的任何重大部分成為壞賬,經營及財務狀況可能受到不利影響。

要估計富景中國的上市市值,可以參考蘇墾農發、眾興菌業和亞盛集團三家同業的市盈率,它們分別為23倍、15倍和94倍,取其平均44倍,以富景中國今年首8個月淨利潤引伸到全年、預計約2,157萬元計算,估計其市值僅約9.5億元。看來該公司需扭轉收入及毛利率下降的困局,消除投資者對其前景的疑慮,才有望取得較高估值。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏