連年虧蝕現金耗損 百望雲轉戰港股求翻盤

這家綜合企業數字化解決方案提供商兩年前曾計劃在A股上市，最終無功而回，決定轉戰港交所

重點︰

• 剛申請在港股上市的百望雲過去三年虧損近10億元，經營活動與投資活動現金流均為負數

• 該公司近年積極發展助貸業務，但相關轉介費支出龐大，恐對公司扭虧帶來阻力

裴梓龍

平時我們吃飯購物後收到的發票，可能轉手就會被丟進垃圾筒，然而就是這張小小的發票，背後也蘊藏龐大商機，尤其對不少企業來說，這張發票是稅款、交易信息、融資等重要證明。

靠這些發票起家，為企業提供財稅數字化及數據驅動智能解決方案的百望集團股份有限公司(簡稱「百望雲」)繼2021年衝刺A股無功而回後，最近轉戰港交所，於上周三呈交初步上市申請文件，爭取在主板上市

為什麼這家公司在港股持續疲弱的趨勢下，仍然急於上市？

翻開公司招股文件，其收入過去三年雖然逐年提升，由2020年的2.91億元，增至去年的5.26億元，但仍然處於虧損狀態，期間累虧接近10億元：即使是撇除非營運相關因素的經調整後虧損淨額，也達到1.29億元，其中去年便獨佔7,030萬元。

與其他科網企業一樣，百望雲也吸引了不少明星投資者。該公司從2017年起的四輪融資獲得逾10億元資金，當中包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、復星國際(0656.HK)、大眾公用(1635.HK)、國家中小企業發展基金，以及被視為上海國資委的上海國鑫等。截至上市前，創辦人陳杰女士為最大股東，持股27.1%，第二大股東為持股11.87%的阿里巴巴。

然而，在明星拱照下，百望雲的財務狀況仍令人擔憂。除了持續虧損外，近三年的經營活動現金流及投資活動現金流均為負數。根據財務報告顯示，該公司過去三年經營活動已耗掉約1.6億元，投資活動更錄得逾5.8億元現金流出，導致現金及現金等價物於去年底僅餘2.37億元；反觀其流動負債高達24.8億元，總資產減流動負債更為負12.2億元。

百望雲在招股文件中也預言，在可見將來或繼續產生淨虧損，以及淨流動負債與經營活動現金仍然淨流出，令公司面臨流動資金風險。然而在目前利率高企的大環境下，貸款並不容易，難怪管理層希望通過上市籌集資金。

從宏觀環境看，百望雲的前景還是值得憧憬。根據弗若斯特沙利文的報告，在企業希望提升經營效率、同時需符合相關稅務公規的需求驅動下，中國財稅相關交易數字化市場按收入計算，已由2018年的37億元增至去年的59億元，更預期2027年達到193億元。作為這一行業的「深耕者」，百望雲過去開發出集數字證書、數字簽名、電子檔案(OFD)、大數據分析、人工智能及區塊鏈等尖端技術於一體的智能商業平台，為政府、企業及公共組織等提供服務。

但是，中國財稅相關交易的數字化市場始終相當分散。以去年收入計，首五大參與者的市場總份額只有21.3%，百望雲排名第二，佔4.3%；至於中國雲端財稅相關交易數字化市場，以收入計算，百望雲則排名第一，但市佔率只有6.6%，去年完成約7億次發票處理請求，開具約17億增值稅發票。

發展助貸業務

從業務來看，百望雲去年的雲化解決方案收入達4.22億元，按年增長25.7%，佔比80.2%；但當中財稅數字化解決方案的收入佔比正逐年減少，由2020年的42.7%降至2021年的34.5%，去年進一步跌至30.1%。相反，公司擁有最多的就是企業財務數據，因此提供包括數字精準營銷及智能風控服務的數據智能解決方案，前者是向小微客戶精準推薦金融產品，後者就是為企業提供風險控制，說穿了也就是助貸業務。

過去三年，數據智能解決方案的收入佔比逐年提升，2020年約6,300萬元，佔總收入21.6%，一年後增至1.79億元，去年再上升至2.64億元，佔公司收入已達到50.1%，可見百望雲希望借助客戶們的財務數據，在助貸方面大展掌腳。

然而水能載舟，也能覆舟。百望雲除了自家銷售團隊外，還有通過營銷代理向小微企業推薦金融產品。截至去年底，旗下精準營銷服務有約500名代理，這也說明了公司這個業務過去快速增長的原因，但代價是成本相當高昂。

回顧百望雲的開支，其轉介費支出從2020年的2,400萬元，飆升至去年的1.54億元，成為了最主要的銷售成本。高昂的轉介費，也直接導致其毛利率從46.1%降至40.8%，打擊公司盈利能力。

目前港股持續低迷，上市新股表現也大不如前，個別更因認購反應冷淡而取消上市，加上在港股上市的雲概念股近月表現強差人意，例如明源雲(0909.HK)過去半年跌幅超過五成、天潤雲(2167.HK)與百融雲(6608.HK)也下跌約19%，而今年5月上市的易點雲(2416.HK)至今仍低於招股價水平，可能難以讓投資者對百望雲寄予厚望。

以同樣處於虧損狀態的易點雲本週二收市價8.1港元計算，市銷率約3.36倍，市值約46.5億港元(42.3億元)，如果百望雲以相同市銷率作為基礎，估計上市市值僅約19.4億港元。由於雲概念板塊表現疲弱，即使百望雲能通過港交所聆訊，更重要是如何說服投資者，它在成功上市後能如何扭虧及恢復正現金流，以證明自己的造血能力。

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