逸仙電商最困難時期或已過去？

這家化妝品和護膚品公司三季度收入下降後，表示將加大股票回購計劃規模，以期提振股價

重點：

• 逸仙電商三季度報告收入下降16.3%，但預測四季度可能會恢復增長

• 這家化妝品和護膚品公司，在一年前宣佈1.5億美元股票回購計劃的基礎上，再增加5,000 萬美元，其信心可見一斑

譚英

逸仙控股有限公司(YSG.US)的三季度業績，反映總部位於廣州的化妝品和護膚品公司持續受壓，尤其是收入以兩位數的速度下滑至7.18億元（1.01億美元），淨虧損 1.98億美元。儘管公司毛利下降13.3%至5.13億元，但虧損較上年同期收窄6.1%。然而中，逸仙電商要恢復收入增長及扭虧為盈上仍面臨困難。

收入下滑的主要原因，是公司早年推出的彩妝品牌收入下降21.5%，它們約佔公司銷售額的三分之二。較晚推出的護膚品牌收入，約佔其銷售額的三分之一，下降幅度相對較小，為4.1%。該公司的一個亮點是毛利率，從上年同期的68.9%上升至71.4%。

與很多面向消費者的公司一樣，去年由於中國的封鎖和其他疫情防控措施抑制了銷售，逸仙電商損失慘重。雖然那些限制措施都已過去，但隨著中國經濟放緩，消費者日益謹慎，公司面臨著新的及持續時間或更長的挑戰。在這環境下，化妝品等非必需品，可能是消費者認為可節省的地方。

在這樣環境下，最大問題是逸仙電商將繼續下滑，還是最困難的時期已經過去？

上周最新業績的投資者電話會議上，逸仙電商在回答這個問題時表現得很淡定。「近兩年來，公司的銷售額一直在下降。」公司首席財務官楊東皓說。「希望這種下降已經觸底，我們預計銷售在可預見的未來將開始獲得增長。」

雖然淡定，但投資者並不買賬。逸仙電商股票目前的市銷率(P/S)為0.90倍，遠低於法國歐萊雅(OR.PA)的5.72倍，以及國內同行上美股份(2145.HK)的2.72倍和珀萊雅(603605.SS)的6.73倍。不過，分析機構的態度較樂觀，雅虎財經調查的分析機構中，三分之二建議買入，而Simply Wall Street調查的四家分析機構，則認為逸仙電商將於明年恢復盈利。

逸仙電商從過去主打彩妝產品，轉型向利潤率更高的護膚產品。從佔總收入的比例看，逸仙電商的護膚品牌已從31.4%增加到36%，因此一切都在朝著正確的方向發展。現金應該也不是問題，截至本季度末該公司擁有22.4億元現金儲備。

逸仙電商給出的四季度指引也相對樂觀。公司預測四季度營收在10.1億元至10.6億元之間，若按中值計算，意味收入將恢復小幅增長。它還宣佈，股票回購計劃的規模增加5,000萬美元，使其回購的股票總價值達到2億美元。

「在消費需求存在不確定性的情況下，我們仍堅持戰略轉型計劃。」逸仙電商首席執行官黃錦峰在投資者電話會議上說。他還指出，季度內護膚品整體收入同比下降主要是因為逐步淘汰了其中一個品牌，並指剩下的三大品牌季度內同比增長7.4%。

關閉業績不佳門店

黃錦峰將逸仙電商的彩妝業務表現疲軟歸咎於線下門店表現不佳，其中許多門店已經關閉。截至季度末，該公司的完美日記實體門店的總數為123家，不到2021年286家門店的一半。儘管規模有所縮減，逸仙電商的銷售和營銷費用佔總淨收入的比例，仍從去年同期的 65.8%增長到71.3%，反映了公司對該連鎖店的持續投入。

上周業績公佈後，逸仙電商的股價一度上漲，但一周後仍遠低於1美元的門檻，面臨退市威脅。三年前該股以發行價區間的上限10.50美元在紐交所上市時，投資者曾紛紛看好。如今，該股最新收盤價為0.80美元，較IPO價格下跌了92%。

有分析認為，在過去三年里，逸仙電商已從中國第二大化妝品製造商跌至第六位。其明星業務「完美日記」連鎖店已擴展到越南、新加坡和菲律賓，試圖擺脫中國本土市場的停滯。但迄今為止，這些努力對收入貢獻不大。

更重要的是，逸仙電商並非唯一放眼全球的中國化妝品品牌。總部位於杭州的花西子，最近成為第一個受邀參加全球美妝高峰論壇的中國美妝品牌，它瞄准了美國和日本市場，以期未來發展。

我們有理由感到樂觀，雖然不是穩操勝券。值得注意的是，「完美日記」是一個中國製造的美妝品牌，它既迎合了民族主義情緒，又比外國品牌便宜，吸引了中國的Z世代買家。這種定位是「完美日記」上市後初期表現強勁的一個主要原因。

隨著中國化妝品市場出現圍繞大品牌進行整合的跡象，作為領先者，逸仙電商也將從中受益。歐睿國際的數據顯示，儘管同期化妝品整體銷售額有所下降，但排名前20位的國產化妝品品牌的市場份額卻翻了一番，從2017年的14%增至去年的28%。

令憂心忡忡的投資者略感安慰的是，三季度銷售疲軟，打擊了中國化妝品市場的所有品牌，包括歐萊雅，該集團的北亞銷售額在此期間下降了4.8%，部分原因是中國大陸的銷售額沒有出現預期的反彈。中國國家統計局的數據顯示，當季中國化妝品類商品零售總額實際上增長了2.6%，但這一數字仍較前一季度有所下降，落後於社會消費品零售總額4.2%的增長。

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