雅虎香港財經 遊戲引擎公司Unity 上市半個月為何股價倍升？
今年9月遊戲引擎開發商Unity Software Inc.（NYSE:U）在紐約交易所上市，成功集資13億美元。Unity Software上市不到半個月時間，股價一度高見102.63美元，較上市價52美元累升97.3%。因為Unity幾乎是唯一一間獨立上市的遊戲引擎開發商，加上軟件即服務（Software-as-a-Service，SaaS）、雲運算及訂閱經濟等概念加持，炮製了半個月時間內股價倍升的好戲。
Unity以每股52美元上市，較原訂的招股價上限48美元高出4美元，成功集資13億美元。Unity上市後股價在短時間內倍升，主因是物以罕有貴。
Unity成唯一之選
Unity幾乎是市場上唯一一間獨立上市的遊戲引擎開發商。10隻最多遊戲開發商使用的遊戲引擎，包括Unreal Engine、Unity、GameMaker、Godot、AppGameKit、CryEngine、Amazon Lumberyard、RPG Maker、LibGDX、Urho3D。各款遊戲引擎來頭十足，當中Unreal Engine由遊戲開發商Epic Games開發的遊戲引擎，香港投資者對Epic Games的認識更多是來自騰訊控股（SEHK:700）這位股東。招股書還提及一款遊戲引擎Cocos2d，由來自內地的觸控科技編寫。惟沒有一家是獨立上市，彰顯Unity這隻股票的稀缺性，成為半個月內股價急升的理由。
Unity萬千寵愛在一身的背後，當然是押注未來業績倍升的生意經。Unity在招股書中清楚交代其兩部分業務，分別為Create Solutions及Operate Solutions，前者協助創作者開發互動與2D實時及3D遊戲及應用。
Unity業務模式吸引
一般而言，客戶訂購服務一至三年，以每月或每年發出賬單收錢。大部分的賬單是事先發出，故Unity將提前收取的費用以遞延收入形式在資產負債表入賬。隨著Unity開始向客戶提供服務，這些遞延收入會在損益表中反映。
像遞延收入這些會計術語枯燥，惟卻是洞悉收入增長潛力的領先指標。故投資者見到遞延收入這個數據節節上升時，可以預期營業額同樣水漲船高。2018年遞延收入為5,496萬美元，2019年已經升至8,598萬美元。2020年6月底已經升至9,262.7萬美元。Create Solutions的營業額由2018年的1.26億美元上升至2019年1.69億美元。
Unity向客戶預先收取款項，彰顯了訂購經濟在穩定收取現金的優越性，估值上已經可以加分。近年實行訂購經濟的軟件公司股價急升數以倍計原因在此，也是Unity股價在短時間內急升的另一原因。
惟Unity更觸目的增長動力為Operate Solutions，這部分的收入模式是分成及用量計算基礎。2014年Unity推出Unity Ads，客戶及廣告商以獲取新客戶數目為基礎以支付廣告費。此外，客戶可以通過集團的貨幣化解決方案透過賣廣告及加入應用程式內購買的功能以創造收入。這部分的收入模式是分成。Operate Solutions另一部分收入是基於使用量計費，例如遊戲伺服器託管、遊戲數據分析及即時通訊軟件。
觀乎招股書數據，Operate Solutions營業額由2018年的1.84億美元，上升至2.93億美元，增長59%，較Create Solutions營業額按年增長34%還要高。當Unity股價倍升後，在高位接貨的投資者就是看好這方面業務的增長。
Unity的業務模式猶如金融界從業員的底薪加花紅的收入模式，Create Solutions等於底薪，Operate Solutions就是花紅。
投資結語
在訂購經濟、分成部分收入高增長的雙重動力下，Unity市銷率高達50倍。即使近日股價調整，市賬率仍高達40倍。投資者甘願支付更高的市銷率，除了押注上述兩項增長動力外，就是憧憬集團能將用於遊戲引擎技術用於其他範疇。
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