雲頂新耀屢傳壞消息 連累股價創上市新低

這家藥企接連公布三個壞消息：出售核心產品、淨虧損擴大逾七成，以及首席執行官辭任，拖累股價創上市新低

重點：

• 雲頂新耀中期虧損增加74.4%至6.68億元，兩日後宣佈首席執行官辭任

• 該公司把一款核心產品的權益轉讓予另一家藥企，意味將失去它未來產生的潛在收益

陳嘉儀

創新藥企雲頂新耀有限公司(1952.HK)最近接連傳出壞消息，除了半年虧損擴大，令市場質疑在資金壓力下忍痛出售踏入收成期的產品外，公司更在未有繼任人選的情況下宣布首席執行官辭任，因此引起投資者揣測，連累股價頻創新低。

2020年10月於港股上市的雲頂新耀主要以「授權引進」模式經營，其引入的十多款藥物中，用於治療乳癌的戈沙妥珠單抗，是該公司唯一獲批在中國上市的產品。

令人匪夷所思的是，該公司8月中突然宣布以總代價4.55億美元(31.9億元)，包括預付款2.8億美元和未來潛在的里程碑付款1.75億美元，把產品在大中華區、韓國及部分東南亞國家的開發、註冊和商業化獨家權利轉讓予美國藥企吉利德(GILD.US)。消息一出，其股價單日大挫19%並連跌四日，合共蒸發逾14億港元(12.5億元)市值。

雲頂新耀於2017年由康橋資本創立，其產品覆蓋腫瘤、抗感染、免疫和心腎內科四個領域。戈沙妥珠單抗是公司於2019年從美國Immunomedics引進，今年6月獲國家藥品監督管理局批准，用於治療不可切除的局部晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者。

售核心產品權益

好不容易等到該產品進入收成期，雲頂新耀卻於此時把商業化權利售回已被吉利德收購的Immunomedics，意味將失去它未來產生的潛在收益。資本市場對此有不同的理解，但從股價表現反映，估計投資者對該公司的決定感到不滿。

直至上周三，雲頂新耀上半年業績揭盅，截至今年6月底，其半年虧損按年大增74.4%至6.68億元，加上現金及現金等價物較去年同期大減一半至19.6億元，似乎說明了為何該公司要出售該項藥物權益。

此外，有業界人士認為，由於戈沙妥珠單抗已獲批在中國上市，一旦正式商業化，將進一步推高分銷及銷售成本，加上未來還要繳付最高7.1億美元的剩餘里程碑付款，現金壓力巨大。因此，選擇把該藥物售予吉利德，並取回2.8億美元的預付款，有利於釋放資金，佈局更具潛力的產品管線。

不過，回顧雲頂新耀上半年業績，該公司僅通過在新加坡銷售一款用於治療成人複雜性腹腔內感染的依拉環素產生100萬元收益。該產品已向中國台灣地區的藥監部門呈交上市許可申請，並獲對方受理。

雲頂新耀也有部署新冠疫苖這個市場熱門賽道。去年9月，公司引進新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗，與加拿大Providence Therapeutics協議，以5,000萬美元現金預付款、以及可在最終銷售中提取不超過1億美元的利潤，引進其PTX-COVID19-B新冠mRNA疫苗，在包括中國的亞洲國家製造及銷售，初步期限為15年。

根據雙方協定，Providencee Therapeutics將會把製造該疫苖的技術轉讓予雲頂新耀，另外可獲得高達3億美元雲頂新耀股份的里程碑付款。雲頂新耀將推進浙江嘉善生產基地的建設工作，預期該設施今年底前投產，每年可生產數億劑疫苗。

其後，雲頂新耀今年4月覓得華潤醫藥(3320.HK)合作，成立一家獨立營運的公司，接管開發mRNA疫苗的權利。雲頂新耀雖仍保留上述公司主要及控股股東身份，實際上是變相售股，借助華潤醫藥承擔部分開發成本。不過要注意的是，中國目前至少有四種潛在的mRNA新冠疫苗正在進行測試，但未有任何一款疫苗獲批准上市，恐怕公司短期內難以通過該產品獲得收入。

首席執行官辭任

另一方面，引領雲頂新耀在戈沙妥珠單抗申請上市一役中、協助產品迅速獲批的首席執行官薄科瑞(Kerry Levan Blanchard)，在公司售出戈沙妥珠單抗權益及宣布中期業績後，突然於上周五宣布辭任。

薄科瑞在美國及中國擁有30年開發創新藥物經驗，2020年2月接掌雲頂新耀首席執行官一職。雖然在薄科瑞辭任後，該公司表示正在確定新任首席執行官的委任，一旦落實會在適當時候另行公告。但畢竟未公布繼任人已事先張揚薄科瑞離職，難免會引起不必要的猜測。因此消息傳出後，該公司股價延續8月中展開的弱勢，本周一創下11.16港元的歷史低點，比兩年前的上市發行價55港元跳水近八成，其後三天在11到12港元水平反覆震盪。

據瑞信發表的研究報告，該公司加入出售戈沙妥珠單抗權益收取的2.8億美元預付款後，預測今年可錄得每股盈利3.56元，但預計2023年及2024年分別仍錄得每股虧損2.2元及1.12元。該行維持雲頂新耀「跑贏大市」評級，但目標價由42港元大削一半至21港元，但相對現股價水平仍有接近一倍升幅。

估值方面，雲頂新耀未具盈利能力，而且僅錄得微薄收入，較適合利用市帳率(P/B ratio)與其他以授權引進模式經營的藥企比較。該公司最新市帳率為0.52倍，僅為再鼎醫藥(ZLAB.US; 9688.HK)、信達生物(1801.HK)市帳率3.7倍及3.9倍的零頭，也許說明了投資者對該公司的前景也抱持較為觀望的態度。

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