零售市場放緩 多點數智上市有隱憂？

這家為傳統和電子商務零售商提供雲服務的公司，第一季僅錄得1.6%的營收增長

重點：

• 多點數智第一季營收增長大幅放緩，如果沒有創辦人強大的商業關係，很可能出現收縮

• 這家為傳統零售商和電子商務公司提供雲服務的供應商表示，預計將於明年實現收支平衡

陽歌

零售雲服務供應商多點數智有限公司看來分秒必爭，該公司在更新的赴港IPO初步招股文件透露，它正在迅速耗盡有限的現金儲備。與國內零售巨頭物美關係密切的這家公司，預估其目前的財力只夠為未來12個月的營運提供資金。

這使得完成IPO變得愈發重要，因為根據上週四提交的最新招股說明書，上市可能會明顯增加公司的現金儲備，截至3月底，其現金儲備僅為4.77億元。只有一個問題，那就是多點數智的業務進展並不快，自去年12月第一次提交招股說明書後的6個月裏，業務發展速度急劇放緩。

但多點數智表示情況可控，它正在通過專注於利潤率最高的業務和控制成本來改善業績。因此，它預計到明年將實現盈虧平衡，而這理論上應該會讓其現金狀況保持穩定。

我們稍後再來看看多點數智最新的財務數據，由於今年第一季業務急劇放緩，這些數據看起來不大好看。但首先我們來看看該公司的估值，如果最後真的完成了上市，其估值似乎會大幅下調。

據報道，多點去年11月完成新一輪融資時估值為213億元。這個數字，加上2022年15億元的最新收入，使它的市銷率高達14.2倍，如果該公司的收入仍像2019年至2021年期間那樣，每年都翻一番，這個市銷率可能還說得過去。

但那些令人興奮的增長可能已經成為過去，至少從它今年第一季營收按年增幅1.6%的乏力表現來看(從上年同期的3.84億元增至3.9億元)，是這樣的。

相比之下，競爭對手金蝶國際(0268.HK)的市值略高，為360 億港元(327億元)，目前市盈率為6.7倍，或者說大約是多點數智按照去年11月的估值計算出的市銷率的一半。規模較小的微盟(2013.HK)市值107億港元，市盈率更低，為4.8倍。

因此，介於金蝶國際和微盟之間的市銷率似乎是合適的，或許在5.5倍左右，如此一來，多點數智的市值約為82.5億元，略高於去年11月媒體報道的市值的三分之一。該公司籌集的現金，可能也會遠低於它首次考慮在紐約IPO時據稱擬募集的5億美元(36億元)，其時為2021年，它正處於強勁增長時期，但此一時非彼一時了。

多點數智只為赴港上市指定了瑞士信貸和招銀國際這兩家保薦人，這或許就反映出了其最新IPO計畫規模縮小，希望低調行事。相比之下，據當時的媒體報道，它在2021年推出的最初的上市計畫，吸引了知名度高得多的高盛、摩根大通和美國銀行三巨頭。

所有這一切都表明，多點數智IPO計畫的未來之路可能不會平坦，而且幾乎可以肯定的是，最後會有一個低得多的估值。

業務放緩

話已至此，我們將在本文後半部分仔細研究多點數智的最新財務狀況，可見近來業績放緩。該公司並不是唯一一家，許多其他零售商相關公司也報告稱，由於中國消費者在當前經濟環境下愈發謹慎，業績也出現了類似的放緩。

正如我們之前提到的，該公司第一季總收入按年僅增長1.6%，較2022年44%的增長大幅放緩。

多點數智有三大收入來源：面向傳統實體零售商基於雲的軟體即服務(SaaS)、面向電子商務公司的類似服務，以及廣告和行銷服務。

面向傳統零售商的服務，無疑佔了其收入中最大的一塊，去年約佔總收入的60%。這部分業務在2022年翻了一番，從一年前的4.39億元增至8.81億元。但今年第一季增速大幅放緩至僅25%，達到2.67億元，而去年同期為2.14億元。

但這依然比電子商務服務好得多，後者在2022年全年增長10%左右後，今年第一季收縮了31%，僅為8,300萬元。第一季廣告和營銷服務也收縮了大約18%，至4,000萬元，是該公司收入佔比最小的一塊。

多點數智讓核心的傳統零售業務保持增長的能力，並不令人意外，因為其前五名客戶中的四家(包括物美超市)均由物美創始人張文忠控制，他還持有多點數智58%的股份。電子商務業務大幅下滑，可能反映出這些客戶與多點數智不存在類似的聯繫，只是單純為了節省成本而放棄該公司的服務。

雖然經濟環境不斷惡化，但由於控制了促銷支出，並失去了通常利潤較低、更有可能放棄這類服務以節約成本的較小客戶，多點數智第一季的毛利率從上年同期的40.6%顯著提高到46%。

雖然毛利率有了改善，但多點數智第一季的淨虧損從上年同期的2.47億元增至3.42億元，主要原因是其可轉換優先股價值的增加。正如我們之前指出的，該公司在招股說明書中表示，預計明年將實現收支平衡。

雖然整體情況看起來不是那麼光明，但該公司的一個潛在亮點是它的國際業務，在其最近進入的波蘭和柬埔寨市場，該業務增長迅速。但這塊業務僅佔多點數智第一季營收的6.7%，並且其中大部分來自香港。

總而言之，由於在具有高度可擴展性的零售商雲服務市場中的地位，多點數智看起來是一個不錯的賭注。但中國零售市場疲弱，加上該公司對其創始人關係的依賴，或抵消以上積極因素，如果完成IPO，對其股票的需求恐怕未必太大。

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