魑魅魍魎｜葉氏化工見光死 揭未能引爆價值關鍵原因｜中環十一少

資本市場有不少難聽過粗口的形容詞，其中一個必然是「老牌公司」，換個方式去詮釋，就是管理層思維抱殘守闕，剛公佈出售重大業務的葉氏化工（408）揚言要搞「百年葉氏」，不過似乎仍要走一段很長的路。

話說葉氏化工早前公佈好消息，出售核心業務溶劑業務51%間接股權，予來頭不少的私募基金單PAG（太盟集團），交易後，集團獲利11.88億元，並仍持有溶劑業務24%間接股權，不過公佈消息復牌後股價卻見光死，到底所為何事？

先作利益申報，Patreon早於2021年2月，就介紹過葉氏化工這間公司，當時這隻股票價格大概3.2元左右，其後用半年升至5.76元，連股息都賺了85%，之後股價回軟，跌至最低3.41元，但停牌之前股價不斷上升至4.56元，連56仙股息，升幅已達60%。

在葉氏化工復牌前，也及時在Patreon分享看法是「出售大部分股份先套利，留下小部份股份守株待免，待股價回落重新吸納」，再次僥倖地看中方向，捕捉到相當不錯的利潤，不過到底葉氏化工往後的走勢又會向甚麼方向走？現在價值是否被低估？

不過，葉氏化工似乎仍有一些不容忽視的利好因素。

一）承如之前跟付費讀者分享過，葉氏化工在交易後資產淨值（NAV）約9元，即約52億元，惟現在市值僅約24億元，折讓幅度過深，若然套用交易前類近的折讓幅度計算，股價現在理論上應該能上望至約5.9元。

二）私募基金的使命，就是要砌高資產的市值，低買高賣，PAG的往績不俗，相信用予收購溶劑業務、只有七年壽命的基金，屆時可以跟PAG已收購的盈德氣體產生協同效應，帶動這件資產的價值，那麼葉氏化工現時仍持有溶劑業務24%間接股權，自然也能受惠，一定不只現時估值約12.6億元（以24%權益計算），私募基金回報率（IRR）達三成以上是常識吧？

三）葉氏派息一向穩定和慷慨，去年也在50周年派發特別股息，雖然葉氏化工的公告未有明言會派發特別息，令不少投資者失望。不過以葉氏家族持股比例不低（non-CCASS也近55%），派息自然能夠令私人荷包受惠。我就不信當真一個仙特別息也不派。

與股東分享成果，從來也是上市公司的責任。很多人說葉氏化工是一間老牌公司，依我觀察，更是成交稀少、無做好IR和Marketing、無莊維持秩序。今次交易無人關注，股價也「見光死」，就是一個很好的例子，說明這間公司核心問題，就是在核心團隊的管理手法，保守無作為，那就懇請葉家別再再把「百年葉氏」四隻字寫入年報也罷。

中環十一少

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註：專欄作家言論不代表本網立場

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