雅虎香港財經 3M的最新動向：PFAS污染、中國市場和未來股息增長
市場這麼受分析師估計影響，實在令人意外。三個月前，3M (NYSE:MMM) 第一季業績疲乏無力，相對降低了評估這間公司表現的標準。因此，當3M第二季業績數據「勝過」華爾街在7月25日的估計，股價隨即急升，但升勢只能維持短暫。投資者可能意識到，3M的銷售減少，每股盈利錄得雙位數跌幅，業績短暫勝預期，仍然不足以扭轉弱勢，管理層今年亦已三度下調全年GAAP每股盈利預測。
公平點說，3M早已在6月份提交的監管文件中警告，暫停營運委內瑞拉子公司，將產生約1.6億美元的一筆過開支。3M未有削減經調整每股盈利預測，為投資者帶來一點安慰。此外，預測亦沒有計及3M即將出售氣體偵測業務的任何潛在收益，以及收購Acelity的影響 ─ 3M計劃在年底前以67億美元收購這間傷口護理專家。
由於變數眾多，加上3M業務多元化，公司今年的走勢可能出乎投資者所預期。投資者現時必須先了解第二季的情況，以及管理層對今年餘下時間的預測，包括對未來股息增長的看法。
3M 第二季業績：原始數字
看看下表業績數據，便足證第二季充滿挑戰。請細心留意經營利潤率。雖然數字按年大跌，但利潤率持續有改善，管理層亦預期升趨將會繼續。
指標 | 2019年第二季 | 2018年第二季 | 變動 |
銷售 | 81.7億美元 | 83.9億美元 | (2.6%) |
淨收入 | 11.3億美元 | 18.6億美元 | (39.2%) |
GAAP每股盈利（經攤薄） | 1.92美元 | 3.07美元 | (37.5%) |
經調整每股盈利 | 2.20美元 | 3.07美元 | (28.3%) |
經營利潤率 | 20.8% | 28.6% | （7.8個百分點） |
自由現金流 | 12.4億美元 | 15.3億美元 | (19%) |
資料來源：3M。
3M本季表現如何？
整體而言，主要有四項因素打擊3M的利潤：全球銷售疲弱、外匯挑戰、重組開支以及委內瑞拉的稅前開支每股0.28美元。
銷售方面，個別業務的表現如下。請留意， 3M近期重整了業務組合，這是開始呈報四項細分業務的首個季度，有別於過去的五項。
業務分部 | 自然本幣銷售變動 | 總銷售變動 | 經營利潤率 |
安全和工業 | (5%) | (9%) | 22.1% |
運輸和電子 產品 | (1.2%) | (2.9%) | 24.1% |
醫療護理 | 3.5% | 5.8% | 26.4% |
消費品 | 0.7% | (0.5%) | 20.6% |
資料來源：3M。
安全和工業 ：多數終端市場表現疲弱，包括磨料、黏合劑、電子和汽車售後市場。
運輸和電子 產品：先進材料和安全產品強勁。電子產品、汽車和航空業務令人失望。
醫療護理：除藥物交付和收購M*Modal的打擊外，所有市場表現良好。
消費品：家庭護理欠佳，而消費護理產品和辦公室用品強勁。
從地理位置分析，歐洲／中東／非洲是表現最差的市場，其次是拉丁美洲／加拿大和亞太區。只有美國的總銷售增長1.7%。但整體而言，第二季銷售減少，大致符合管理層所預期。實際上，委內瑞拉造成的危機是本季度唯一損害利潤的意外事件。
現時更重要的，是公司削減開支的計劃。3M在第二季按原定計劃大幅削減人手和庫存，使稅前盈利達到每股0.21美元。預期2019年下半年的稅前賬目將節省每股0.15美元。
管理層有何說法？
行政總裁Mike Roman強調，「在重要終端市場增長持續放緩下，我們仍有強大執行能力，成功控制成本，並改善了現金流。」 在3M第二季財報電話會議期間，Roman特別強調儘管生產和庫存減少，但3M的經營利潤率依然持續提高。 財務總監Nicholas Gangestad甚至預測第三季經營利潤率將達23%或以上。
管理層在電話會議期間，釐清了另外兩項重要問題。首先，投資者擔心3M的創新實力和定價能力可能轉弱。然而，Roman嘗試派定心丸，表示：「我們將繼續研發和投入資本開支推動自然增長，履行我們為客戶創新的承諾。」
其次，PFAS污染危機和3M的潛在訴訟損害，一直是投資者近月關注的主要問題。Roman在電話會議上解釋，3M不但早在21世紀初便自願淘汰生產PFOA和PFOS化學品，而且多年來致力投資過濾系統和水質測試，希望藉此釋除市場疑慮。重點是Roman認為，沒有科學證據「顯示PFAS在過去或現時對人體造成傷害」，甚至誓言要「在法院和公眾輿論」捍衛3M的聲譽。
展望未來
3M現時預期2019年GAAP盈利將介乎每股8.25至8.75美元，先前預測則介乎每股8.53至9.03美元，但公司仍然認為，經調整每股盈利仍可達9.25美元至9.75美元。3M的預測實際上表示自然銷售可望在今年餘下時間改善。投資者應思考管理層的觀點有甚麼基礎，尤其是3M在中國汽車和電子產品等重要市場的表現進一步回軟，且現時預期今年中國市場的自然增長，將錄得中低個位數跌幅。
過去超過50年，3M每年提高股息，堪稱股息之王，現時利潤降低雖然代表來年股息可能減少，但Gangestad向投資者保證，即使任何一年盈利減少，3M亦不太可能減低股息，甚至打破其每年提高股息的記錄。簡單來說，不論終端市場環境如何，3M至少應可繼續作為股息增長股。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
