David Webb：金蝶(00268.HK)存在泡沫 僅依賴稅收減免及關連交易將利潤入帳

資深投資者David Webb於網誌內指出，金蝶國際(00268.HK)表面上是一家深圳的成功企業，而且股價在過去2年上漲了2倍多。但深入了解後，會發現公司是一隻泡沫股份，依賴特定行業的稅收減免、政府補助、房地產投資收益，以及與相關持分者的可疑交易來將利潤入帳。

文中指出，公司在2018年度業績中顯示與關聯方的貸款急增至7.22億元人民幣(下同)，而這部分的增長主要發生在去年下半年，且沒有作出任何新的關聯交易公告，而在業績報告中亦沒有就這作解釋及對資產負債表作任何討論。要了解這些貸款的來源，就要重新審視公司在2016年7月28日所披露的交易，當時金蝶將3家公司的權益出售予主席徐少春，包括前海百遞、雲之家及金蝶醫療。這三家公司均是錄得虧損的企業，但沒有披露其各自的淨資產及負債數據，只知道其總價值為1.07億元。最後集團從相關交易錄得稅前淨收益約1.39億元，意味這三家公司的淨負資產總額為3,140萬元。公司當時解釋，進行相關交易的原因是為了「進一步緩解營業利潤率及減輕對集團的財務壓力」。

然而，這並沒有消除公司的財務風險，因為公司再向雲之家及金蝶醫療分別授出6,170萬元及1.05億元貸款，為期三年，而公司亦沒有交代原因。及至2018年12月14日，公司宣布將這筆貸款再延期三年。金蝶形容兩公司是「業務合作夥伴」應該「繼續提供財務支持」。

David Webb又指，公司自2008年起房地產投資業務不斷增長。截至2018年12月底，投資物業價值已錄18.2億元，佔淨有形資產約40%。公司自2008年以來，已將投資物業重估的5.9億元及稅前淨租金收入4.53億元入帳，在會計上雖無任何問題，但卻有助於掩飾其軟件業務盈利能力欠佳的狀況。管理層更從沒有就此業務作任何討論或分析，僅將它分類為「其他」部分，即使此業務佔2018年度純利約36.6%。

事實上，公司在扣除增值稅退稅此因素後，在過去8年中有6年都錄得經營虧損。若將雲之家計算在內，過去一個財政年度的經營虧損合共有6,500萬元。的確，公司的收入在2011至2018年間增長38.9%，但年複合增長僅4.8%，只是略高於通脹，即使過去2年的增長率更高，但投資者不應過份推斷這不穩定的記錄。David Webb因而認為，金蝶很少甚至幾乎沒有創造核心營業利潤，並嚴重依賴國家對其優勢。(jc/u)~

阿思達克財經新聞
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