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Sea Limited暴跌後可重新審視嗎?

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關鍵點

.Sea首季業績報告清除了分析師的低期望。

.相對於收入增長,該股看起來便宜。

.除非Shopee穩定其驚人的虧損,否則它不會獲得更高溢價。

在這個東南亞科技巨頭發布第一季度業績報告後,Sea Limited(NYSE:SE)的股票在5月17日飆升14%。該公司的收入同比增長64%至29億美元,超出分析師預期4000萬美元。公司經調整淨虧損(不包括以股票為主的薪酬)從3.2億美元擴大至4.45億美元,即每股0.80美元,但仍超出分析師預期0.60美元。

該公司經調整的利息、稅項、折舊和攤銷前利潤(EBITDA)為負5.1億美元,而一年前為正8800萬美元。根據通用會計原則(GAAP),公司淨虧損從4.42億美元擴大至5.8億美元。

在公司季績發布後,Sea的股價暴漲,但今年仍下跌超過60%。投資者是否應該預期這種反彈會持續下去?

Shopee仍在快速增長

Sea的電子商務收入來自公司在線市場Shopee,首季同比增長64%至15億美元。由於公司總訂單飆升71%至19億美元,公司商品總交易量(GMV)增長39%至174億美元。

與一年前的三位數增長率相比,這三個增長率均有所放緩,但仍然令人印象深刻:

增長(同比)

2021年Q1

2021年第Q2

2021年第Q3

2021年Q4

2022年Q1

收入

250%

161%

134%

89%

64%

商品交易總額(GMV)

103%

88%

81%

53%

39%

總訂單

153%

127%

123%

90%

71%

然而,該部門經調整EBITDA虧損,仍從4.13億美元,擴大至7.43億美元,而Shopee的每筆訂單的經調整EBITDA虧損,從0.38美元擴大至0.40美元。

Sea主要將這些不斷擴大虧損,歸因於公司總部的共同開支(HQ成本),這實質上是因擴大員工隊伍、建設新設施,和使用雲託管服務而產生運營開支。

不計這些總部成本,Shopee在其核心市場(東南亞和台灣)的每個訂單的經調整EBITDA損失僅為0.04美元,而一年前為0.12美元。公司在巴西每個訂單的經調整EBITDA虧損為1.52美元,也比去年增加了45%。

剔除總部成本後,今年可以實現正面的經調整EBITDA。然而,在包括這些費用後,公司經調整的EBITDA可能會保持虧損。

Sea預計全年公司電子商務收入將增長約72%,而該部門在2021年的增長率為136%。

Garena增長繼續降溫

Sea的數字娛樂收入來自視頻遊戲發行商Garena,首季同比增長45%至11億美元。然而,它的預訂量——更準確地反映了視頻遊戲公司的潛在增長——下降了27%至8億美元。公司季度活躍用戶(QAU)也下降5%至6.159億,公司季度付費用戶(QPU)下降23%至6140萬。

Garena業務增長放緩,因為其頂級遊戲《Free Fire》於2017年推出,並在2019年、2020年和2021年成為全球下載量最高遊戲,卻已逐漸失去了動力。今年早些時候,這款遊戲在印度也出人意料地被禁止了。

增長(同比)

2021年Q1

2021年Q2

2021年Q3

2021年Q4

2022年Q1

收入

111%

167%

93%

104%

45%

預訂

117%

65%

29%

7%

(27%)

QAU

61%

45%

27%

7%

(5%)

QPU

124%

85%

43%

6%

(23%)

Free Fire業務放緩對Sea來說是一個重要信號,因為它通常利用Garena的利潤來抵銷Shopee業務損失。但在第一季度,Garena經調整EBITDA同比下降40%至4.13億美元。

Sea沒有為Garena提供任何指引,但除非它積極推出新遊戲,取消在印度的禁令,並使用Free Fire Maxx(這是為高檔設備而設的遊戲升級版本)來鎖定新用戶,否則它的放緩可能繼續。

金融科技板塊虧損正轉穩

最後,Sea經常被忽視的數字金融服務部門,包括其Sea Money支付平台和其他金融科技服務,繼續出現增長。該部門的收入同比增長360%至2.36億美元,其經調整EBITDA虧損,從1.53億美元收窄至1.25億美元。Sea Money的QAU同比增長78%至4900萬,其移動錢包的總支付量(TPV)增長49%至51億美元。

Sea Money在不造成更大損失情況下進行擴張的能力令人鼓舞,但該業務可能不會很快實現經調整的EBITDA正數。

Sea要縮小損失

分析師預計Sea今年收入將增長35%至135億美元,但他們預計經調整EBITDA虧損,將從5.94億美元擴大至21億美元。Sea的股票可能看起來便宜,是今年銷售額的三倍,但在考慮到總部成本大增後,Shopee經調整EBITDA虧損穩定前,投資者可能不會為該股支付更高溢價。

MercadoLibre等其他電子商務股票,其增長速度與Sea相似,但產生更穩定利潤,可能會成為更好的全方位投資。

作者:Leo Sun

編輯:Mark

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