雅虎香港財經 Sea Limited暴跌後可重新審視嗎？
關鍵點
．Sea首季業績報告清除了分析師的低期望。
．相對於收入增長，該股看起來便宜。
．除非Shopee穩定其驚人的虧損，否則它不會獲得更高溢價。
在這個東南亞科技巨頭發布第一季度業績報告後，Sea Limited（NYSE：SE）的股票在5月17日飆升14%。該公司的收入同比增長64%至29億美元，超出分析師預期4000萬美元。公司經調整淨虧損（不包括以股票為主的薪酬）從3.2億美元擴大至4.45億美元，即每股0.80美元，但仍超出分析師預期0.60美元。
該公司經調整的利息、稅項、折舊和攤銷前利潤(EBITDA)為負5.1億美元，而一年前為正8800萬美元。根據通用會計原則(GAAP)，公司淨虧損從4.42億美元擴大至5.8億美元。
在公司季績發布後，Sea的股價暴漲，但今年仍下跌超過60%。投資者是否應該預期這種反彈會持續下去？
Shopee仍在快速增長
Sea的電子商務收入來自公司在線市場Shopee，首季同比增長64%至15億美元。由於公司總訂單飆升71%至19億美元，公司商品總交易量(GMV)增長39%至174億美元。
與一年前的三位數增長率相比，這三個增長率均有所放緩，但仍然令人印象深刻：
增長（同比） | 2021年Q1 | 2021年第Q2 | 2021年第Q3 | 2021年Q4 | 2022年Q1 |
收入 | 250% | 161% | 134% | 89% | 64% |
商品交易總額(GMV) | 103% | 88% | 81% | 53% | 39% |
總訂單 | 153% | 127% | 123% | 90% | 71% |
然而，該部門經調整EBITDA虧損，仍從4.13億美元，擴大至7.43億美元，而Shopee的每筆訂單的經調整EBITDA虧損，從0.38美元擴大至0.40美元。
Sea主要將這些不斷擴大虧損，歸因於公司總部的共同開支（HQ成本），這實質上是因擴大員工隊伍、建設新設施，和使用雲託管服務而產生運營開支。
不計這些總部成本，Shopee在其核心市場（東南亞和台灣）的每個訂單的經調整EBITDA損失僅為0.04美元，而一年前為0.12美元。公司在巴西每個訂單的經調整EBITDA虧損為1.52美元，也比去年增加了45%。
剔除總部成本後，今年可以實現正面的經調整EBITDA。然而，在包括這些費用後，公司經調整的EBITDA可能會保持虧損。
Sea預計全年公司電子商務收入將增長約72%，而該部門在2021年的增長率為136%。
Garena增長繼續降溫
Sea的數字娛樂收入來自視頻遊戲發行商Garena，首季同比增長45%至11億美元。然而，它的預訂量——更準確地反映了視頻遊戲公司的潛在增長——下降了27%至8億美元。公司季度活躍用戶(QAU)也下降5%至6.159億，公司季度付費用戶(QPU)下降23%至6140萬。
Garena業務增長放緩，因為其頂級遊戲《Free Fire》於2017年推出，並在2019年、2020年和2021年成為全球下載量最高遊戲，卻已逐漸失去了動力。今年早些時候，這款遊戲在印度也出人意料地被禁止了。
增長（同比） | 2021年Q1 | 2021年Q2 | 2021年Q3 | 2021年Q4 | 2022年Q1 |
收入 | 111% | 167% | 93% | 104% | 45% |
預訂 | 117% | 65% | 29% | 7% | (27%) |
QAU | 61% | 45% | 27% | 7% | (5%) |
QPU | 124% | 85% | 43% | 6% | (23%) |
Free Fire業務放緩對Sea來說是一個重要信號，因為它通常利用Garena的利潤來抵銷Shopee業務損失。但在第一季度，Garena經調整EBITDA同比下降40%至4.13億美元。
Sea沒有為Garena提供任何指引，但除非它積極推出新遊戲，取消在印度的禁令，並使用Free Fire Maxx（這是為高檔設備而設的遊戲升級版本）來鎖定新用戶，否則它的放緩可能繼續。
金融科技板塊虧損正轉穩
最後，Sea經常被忽視的數字金融服務部門，包括其Sea Money支付平台和其他金融科技服務，繼續出現增長。該部門的收入同比增長360%至2.36億美元，其經調整EBITDA虧損，從1.53億美元收窄至1.25億美元。Sea Money的QAU同比增長78%至4900萬，其移動錢包的總支付量(TPV)增長49%至51億美元。
Sea Money在不造成更大損失情況下進行擴張的能力令人鼓舞，但該業務可能不會很快實現經調整的EBITDA正數。
Sea要縮小損失
分析師預計Sea今年收入將增長35%至135億美元，但他們預計經調整EBITDA虧損，將從5.94億美元擴大至21億美元。Sea的股票可能看起來便宜，是今年銷售額的三倍，但在考慮到總部成本大增後，Shopee經調整EBITDA虧損穩定前，投資者可能不會為該股支付更高溢價。
MercadoLibre等其他電子商務股票，其增長速度與Sea相似，但產生更穩定利潤，可能會成為更好的全方位投資。
作者:Leo Sun
編輯:Mark
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