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【大行觀察】大行:平保新業務疲軟屬預期內 公司改革為谷底反彈先兆

中國平安(2318)公布,至9月底頭三季股東應佔溢利止9個月為816.38億元(人民幣‧下同),按年減少20.8%。其中,首三季新業務價值(NBV)約352.37億元,按年下跌17.8%。大行普遍指平保NBV持續弱勢早在預期之內,並看淡第四季NBV表現。 期內,營運利潤1,187.37億元,按年增長9.2%;年化營運股本回報率達20.3%。 瑞銀報告表示,平保第三季NBV按年下降34%,基本上符市場預期,又指公司正精簡銷售團隊,員工人數按年收縮33%及按季收縮20%至70.6萬人,雖然近期銷售業務可能仍面對具有挑戰,但該行認為平保處於行業領先地位,其對醫療保健生態系統和整合的定位,有助增強長期競爭力,故只微降目標價由90港元至88港元,評級維持「買入」。 瑞銀表示,平保第三季內稅後經營利潤(OPAT)按年增長7%,主要受銀行和資產管理收益的推動,惟受累於NBV銷售收縮,壽險業務OPAT表現乏善可陳,精簡人手也是NBV下跌的原因,該行下調平保全年NBV預測17%,意味著第四季度按年下跌12%。 平保季度財報顯示,頭三季收入合計9,843.87億元,跌1.08%。毛承保保費5,917.65億元,按年下跌5.57%。截至2021年9月底止,平保個人客戶數超過2.25億,較今年初增長3.1%;其中持有多家子公司合同的個人客戶數8,774萬,佔比提升至39%。今年頭三季度,團體業務綜合金融融資規模按年增長29.5%。 期內,平安產險綜合成本率(COR)按年優化1.8個百分點至97.3%;營運利潤按年增長20.2%至132.83億元。平安產險全力應對河南特大暴雨,預計水災賠款總額超34億元。 瑞銀認為,儘管河南洪災和車險改革衝擊,平保的財產保險及意外保險(P&C) 綜合比率仍達100.1%,按年有0.9%改善,而且平保季內未對華夏幸福(600340)作出任何減值撥備,可視為正面訊號,顯示公司在房地產風險仍是可控。 瑞信報告則指,平保頭九個月NBV按年下跌18%,相當於第三季按年下跌34%,主要受首年保費按年跌24%及利潤率收縮29%所拖累,下調其每股盈利預測8%,並將平保H目標價由85港元降至80港元,A股目標價由70元降至66元。 瑞信稱,公司積極精簡銷售團隊,料員工人數將進一步降至60萬人,但精英團隊部分仍大致穩定,單從業務改革的業務看,代理的生產力按季提升12%,NBV按季反彈5%(整體NBV按年跌7%),這些都可視為平保業務谷底反彈的早期先兆,反映公司重視業務改革多於短期增長。 平保管理層將財年指導值下調至兩位數按年降幅,而瑞信則估計跌幅約18%,但該行相信明年首季NBV仍難有好轉跡象。 瑞信指出,平保首三季P&C保費按年下降9.2%,相當於第三季度按年下降12%,頭三季度COR按年增至97.3%,優於該行預期,估計第四季度P&C保費將有所好轉,但車險業務的COR壓力依然存在。 較令人關注的是,頭三季稅後淨利潤(NPAT)按年下降21%,至820億元,意味著第三季度按年下降31%,季內OPAT按年增速放緩至7.3%,相比下,上半年則按年增10%。 平保在第三季內房地產投資按季增長15%至2,130億元,佔公司保險資金組合總額的5.5%,季內未對華夏幸福進一步減值撥備,亦未對中國恒大(3333)有任何風險敞口。

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