【大行觀察】大行：平保新業務疲軟屬預期內 公司改革為谷底反彈先兆

中國平安（2318）公布，至9月底頭三季股東應佔溢利止9個月為816.38億元（人民幣‧下同），按年減少20.8%。其中，首三季新業務價值（NBV）約352.37億元，按年下跌17.8%。大行普遍指平保NBV持續弱勢早在預期之內，並看淡第四季NBV表現。 期內，營運利潤1,187.37億元，按年增長9.2%；年化營運股本回報率達20.3%。 瑞銀報告表示，平保第三季NBV按年下降34%，基本上符市場預期，又指公司正精簡銷售團隊，員工人數按年收縮33%及按季收縮20%至70.6萬人，雖然近期銷售業務可能仍面對具有挑戰，但該行認為平保處於行業領先地位，其對醫療保健生態系統和整合的定位，有助增強長期競爭力，故只微降目標價由90港元至88港元，評級維持「買入」。 瑞銀表示，平保第三季內稅後經營利潤（OPAT）按年增長7%，主要受銀行和資產管理收益的推動，惟受累於NBV銷售收縮，壽險業務OPAT表現乏善可陳，精簡人手也是NBV下跌的原因，該行下調平保全年NBV預測17%，意味著第四季度按年下跌12%。 平保季度財報顯示，頭三季收入合計9,843.87億元，跌1.08%。毛承保保費5,917.65億元，按年下跌5.57%。截至2021年9月底止，平保個人客戶數超過2.25億，較今年初增長3.1%；其中持有多家子公司合同的個人客戶數8,774萬，佔比提升至39%。今年頭三季度，團體業務綜合金融融資規模按年增長29.5%。 期內，平安產險綜合成本率（COR）按年優化1.8個百分點至97.3%；營運利潤按年增長20.2%至132.83億元。平安產險全力應對河南特大暴雨，預計水災賠款總額超34億元。 瑞銀認為，儘管河南洪災和車險改革衝擊，平保的財產保險及意外保險（P&C） 綜合比率仍達100.1%，按年有0.9%改善，而且平保季內未對華夏幸福（600340）作出任何減值撥備，可視為正面訊號，顯示公司在房地產風險仍是可控。 瑞信報告則指，平保頭九個月NBV按年下跌18%，相當於第三季按年下跌34%，主要受首年保費按年跌24%及利潤率收縮29%所拖累，下調其每股盈利預測8%，並將平保H目標價由85港元降至80港元，A股目標價由70元降至66元。 瑞信稱，公司積極精簡銷售團隊，料員工人數將進一步降至60萬人，但精英團隊部分仍大致穩定，單從業務改革的業務看，代理的生產力按季提升12%，NBV按季反彈5%（整體NBV按年跌7%），這些都可視為平保業務谷底反彈的早期先兆，反映公司重視業務改革多於短期增長。 平保管理層將財年指導值下調至兩位數按年降幅，而瑞信則估計跌幅約18%，但該行相信明年首季NBV仍難有好轉跡象。 瑞信指出，平保首三季P&C保費按年下降9.2%，相當於第三季度按年下降12%，頭三季度COR按年增至97.3%，優於該行預期，估計第四季度P&C保費將有所好轉，但車險業務的COR壓力依然存在。 較令人關注的是，頭三季稅後淨利潤（NPAT）按年下降21%，至820億元，意味著第三季度按年下降31%，季內OPAT按年增速放緩至7.3%，相比下，上半年則按年增10%。 平保在第三季內房地產投資按季增長15%至2,130億元，佔公司保險資金組合總額的5.5%，季內未對華夏幸福進一步減值撥備，亦未對中國恒大（3333）有任何風險敞口。