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【大行觀察】法巴釋疑中概股退市的七問七答

隨着美國證監會(SEC)確認實施《外國公司問責法案(HFCAA)》,市場估計,未來兩年大約200多家在美上市的中概股將告別美股市場,有關消息造成本周一港股下跌,至今日(周二)市況稍為回穩。 根據新規,SEC將要求「外國發行人」於2020年12月18日之後的財政年度報告,必須就外國經營實體提供更多額外的披露,包括其註冊地的政府直接或間接有否持股、董事會成員的中共黨員身份及公司章程是否包含任何黨章。若三個年度報告的披露均未能達到要求,SEC有權要求其從美股退市。 法巴證券發表報告,以問答形式為中概股退市事件進行解畫,並且分析中概股未來的投資價值。 問一:中國企業的美國存托憑證 (ADR)過去曾經退市? 答一:是的,過去中國企業亦曾經退市,以ADR退市有三種型式,一是私有化,二是業務營運惡化,三是美國行政命令。 私有化最突出的例子是分眾傳媒ADR在2013年以37億美元退市,公司隨後於2015年重回A股掛牌,市場估值升至74億美元。 業務營運惡化的例子有瑞幸咖啡,公司於2020年因會計醜聞從納斯達克退市,目前在OTC場外市場交易。 2020年12月,中國移動(941)遭美國行政命令第13959號命令,理由是美國政府認為中移動業務與解放軍有聯繫,被飭令從紐約證交所退市。 問二:退市程序會如何進行? 答二:退市程序有兩條可能路徑。一是對沒有雙重上市(如沒有在港上市)的中概股,例如網約車公司滴滴出行,二是雙重上市的中概股,例如阿里巴巴(09988.HK)。 12月3日,路透社報導,滴滴出行將在未來三個月在港掛牌,先完成雙重上市,然後在明年6月從紐約退市。 對中美雙重上市的中概股,美國存託股份(ADS)的持有人可以指示經紀安排註銷ADS,並將基礎普通股轉倉至中央結算系統(CCASS)內託管人的帳戶,然後再轉移至阿里的香港投資者戶口,程序在,阿里在港上市的招股書有詳細披露。 至中國移動、中國聯通(00762.HK)、中國電信(00728.HK),三家公司於2021年5月宣佈其美國退市,在紐約證交所向SEC提交表格25後10天生效。 問三:指數服務商將做什麼? 答三:如果發生ADR退市,法巴預計MSCI將以香港上市的股票代碼取代ADR的股票代碼與。事實上,MSCI明晟指已經將阿里、京東(09618.HK)及網易(09999.HK)的參考股票代碼全部轉換為香港上市股票代碼,作為季度指數更新的一部分。根據MSCI GIMI方法,當現有指數成分股累積12個月年度交易價值比率,能夠高於新興市場最低值15%的兩倍時,便可將該成分股的海外上市地位改變為本土上市的地位。 問四:投資者是否已經從ADR轉向香港? 答四:是的。2019年11月,阿里成為中國首批實現港美雙重上市的ADR公司之一。過去兩年 多,ADR擁有權逐漸由美國轉移至香港。至2021年12月,法巴估計大約70%的阿里股份已在中央結算系統登記,持股披露可歸類為香港上市股票。 問五:如果中概股的ADR轉移至香港,流動性是否因此會下降? 答五:有這個潛在可能性。一般來說,美股成交量往往高於香港,原因涉及多方面,例如高頻交易,更緊密的買賣差價和全球投資者基礎。儘管如此,香港上市的中國互聯網股已經是成交最活躍的股票之一,過去三個月,騰訊(700)、 美團(3690)和阿里的日均成交額分別超過12億美元、6.43億美元和4.96億美元,令其躋身亞太區內(不包括中國內地市場)交易前十大的公司。 問六:中國ADR的交易估值是否高於它們的亞洲上市同行? 答六:有可能,但這很難直接比較估值,因為許多中國互聯網相關的股票只在美國上市,所以同類的比較範例不多。香港或內地證券交易所。若以參考指數表現,恒生科技指數包括頭30大的上市的科技和醫療保健股,其交易的一年遠期市盈率為29.9倍,納斯達克金龍中國指數為24.3倍,而納斯達克100指數則為27.5倍。 問七:若中國ADR回港掛牌,內地投資者能投資嗎? 答七:目前還沒有這項途徑。阿里、京東及網易暫時未符合南向通投資要求。2020年11月港交所前行政總裁李小加曾在專欄提到,該所正在努力擴大滬港通計劃的投資範圍,特別是在包括雙重上市的港股,以及未錄得收入前的生物科技股,只要公司符合特定條件的話,容許南向通投資。 法巴認為,如果內地監管機構批准包括雙重上市的股票,這可能會引入新北水資金的來源。

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