雅虎香港財經 佐丹奴爭奪戰｜股價業績俱「迷失十年」主打新興市場兼平靚正 乏明確定位易被取代
本地服裝品牌佐丹奴（709）近期爆發控制權爭奪戰，公司大股東周大福企業要求召開股東特別大會動議罷免主席兼行政總裁劉國權。上周就有不少報道指出，周企今次出手，其中一個重要原因不滿意公司近年業績走勢，到底佐丹奴業績是否真的如此不濟？。
佐丹奴曾經是本土著名品牌，連Uniqlo創辦人都曾表明向佐丹奴「偷師」，可惜就如日前報道指周企認為「佐丹奴品牌逐漸失去鮮明性格」，十年之後已主客易位。Uniqlo的母企迅銷現時市值約為14萬億日圓（超過7,400億港元），相比佐丹奴約30億元市值，高出超過200倍。單計由2000年起的股價變幅，佐丹奴曾經長時間跑贏迅銷日股，但2013年開始已逐漸被拋離（附圖1）；即使計及股息的總回報，與香港上市的迅銷（6288）比較，2019年後佐丹奴的總回報也已被大幅拋離（附圖2）。
單看去年業績，佐丹奴的確有所改善，可以看到疫情的影響正在減退，但翻查數據，佐丹奴疫情前業績已缺乏增長動力。佐丹奴於疫情前徘徊在55億至58億元水平，其中在2014至2016年期間更錄負增長，純利則由2013年的6.63億元下降至2023年的3.45億元，推動盈利主要依靠控制成本、提高毛利率等，反映即使撇除疫情的影響，公司的營運方向是否能夠長遠推動發展也值得研究。
佐丹奴現時的「主戰場」已移師東南亞和中東等新興市場，以去年度為例，東南亞及澳洲已是集團最大收入來源，貢獻約14.44億元收入，佔比近四成，其次才是內地和中東市場，香港及澳門敬陪末席。
其實佐丹奴產品質素向來口碑甚佳，能夠衝出國際自然是好事，但正如投行Jefferies早前報告指出，佐丹奴目前策略主要以最低限度投資擴展東南亞、非洲等新興市場，盡量保持其自由現金流，但此舉無疑只是以「平靚正」方式維持公司運作，品牌本身自然欠缺清晰形象。
劉國權早前明言佐丹奴「未是時候做品牌」，但「平靚正」、性價比為主，完全不講品牌的策略，在目前電商橫行的年代下，一旦在東南亞、中東等市場出現對手以低價手法「燒錢」硬撼，便很容易被其他品牌取締，業績難免受到打擊。
事實上，從大股東角度出發，毋須多加管理，每年收取豐厚股息理應十分理想，但如果只著眼東南亞二三線市場，而欠缺長遠品牌經營方向，年年以「派突股息」形式運作，公司早晚會坐食山崩，因此出手似乎也並非完全無道理。
至於換CEO會否影響派息亦為股東的關注點，日前亦有報道引述消息指周企其實無意改變派息水平，推測新上仼的CEO也不會敢貿然改變派息政策，以免失去一眾股東的支持。
圖1：香港上市迅銷與佐丹奴股價變幅對比（2014年至今）
圖2：日本上市迅銷與佐丹奴股價變幅對比（2000年至今）
