基金解碼: 美股一月趁高獲利 換馬歐股迎升浪

撰文︰布魯圖 攝影︰資料圖片 美術：Ray

投資有時候跟賭博一樣，在落注時，往往都是在盤算，該是買大還是買細。當然在股票市場，大細並不是代表點數，而是代表市值的大小。

若然閣下在去年（2013年），是買重已發展國家細價股的話，就要認真恭喜！恭喜！因為去年已發展國家跑贏新興市場，而小型股又明顯跑贏大價股，尤其是小型美股更是升勢強橫，於2013年勁彈42%，登上了主要市場的升市之巔，睥睨環球股市。

送舊迎新，小型股在2014年能否再接再厲，再下一城？若以氣勢論，小型美股升威猶在，加上1月效應例牌熱炒細價股的配合，短線走勢繼續看俏。

不過，若以估值看待，美股已不便宜，特別是小型美股更是偏貴，反而小型歐股估值相較吸引，派息更豐厚，可攻可守，值博率更勝一籌。

美股有所謂1月效應，除了有1月升，其全年皆升的啟示外，亦帶有基金經理習慣於1月入市買貨，從而帶來例旺的投資傳統。簡單地統計過去五年來，美股了三年，即2011、2012、2013年都有出現1月效應。在這三年中，MSCI小型美股指數在2012及13年，亦告連續跑贏MSCI大型美股指數，就像2013年，小型美股於1月的按月升幅達6.53%，跑贏只錄得3.65%升幅的大型美股。

美股1月效應 小型股跑贏大價股

展望2014年，美股1月效應靈驗機會極高，事關美國聯儲局自從於上月中宣布退市後，美股基金旋即錄得淨流入，充分顯示投資者對於美國有秩序的退市步伐極為受落，炒旺了美股的投資氣氛。根據研究機構EPFR統計，截至2013年12月25日當週，美股基金打破了早前四週以來的淨流出情況，轉為錄得淨流入，再配合美股各大指數迭創新高的勢頭，看來2014年的1月份，美股繼續會是牛氣沖天。不過，世上沒有不落的國旗，小型美股和大型美股，在過去兩年來，已分別累升了約65%和50%，升勢委實強橫。但隨之而來的，卻是估值日益偏貴。譬如是涵蓋美股八成市值的標普500指數，在過去一年來大增了3.7萬億美元市值，讓總市值昂然突破了17萬億美元的大關；但與此同時，其市盈率卻已由去年年初的約17倍，升至目前（2014年1月2日 下同）的近19倍水平，又告遠遠拋離過去10年的平均水平，即約14.51倍。

相比之下，歐洲股市卻明顯較為便宜。作為歐洲經濟火車頭的德國，其DAX指數目前市盈率只有15.88倍，低於其約17倍的歷史平均水平。英國富時100指數的市盈率約12倍，亦低於16倍的歷史平均水平。

美股估值偏貴 歐股更為吸引

另外，MSCI歐洲小型股指數預期市盈率為15倍，遠低於MSCI小型美股指數預期市盈率的20倍。至於在股息上，歐股亦較美股來得吸引，大型英股及大型歐股的歷史週息率皆高逾3厘，較只有約2厘的大型美股來得吸引；小型英股及小型歐股的週息率，亦企於2厘樓上，但小型美股連1.5厘也不到，抗跌力相形見絀。

投資者對歐股正在大加青睞，亦反映在環球的資金流向上。EPFR統計於去年12月25日當週，歐洲股票型基金已錄得連續26週淨流入，情況就有如去年資金踴躍流入美股一樣，更意味新一年的歐股的走勢，有機會成為去年美股強升長有的翻版。

回望去年，一眾小型美股所以能夠跑贏大市，在於小型股分對經濟週期的敏感度高於大價股所致。要知道稱得上小型股，即是指這類企業尚在成長期階段，其業務自然會較為單一，往往只集中於本土擴展，依賴當地內需刺激，同時生意額基數尚少，並為了搏取高增長，而採用較高的借貸槓桿。正由於這些特點，讓小型股在經濟復甦初期佔盡先機。以小型美股為例，由於業務單一，及區域集中於美國本地，故最能受惠到美國經濟的復甦；再配合小型股的盈利基數較低，其增長幅度自然亦會跑贏，已成為龐然大物的大型股。

歐洲經濟剛剛復甦 換馬小型歐股合時宜

相比之下，大型股多已晉身成為跨國巨企，基於業務的多元化及跨地域的關係，其對單一地區的經濟週期敏感度自然較低。打個譬喻︰某巨企一方面受惠於來自美國區域的增長，但另一方面，又會受到歐洲業務不理想所拖後腳，結果讓業務在經濟回升初期的表現，反而不及小型股。不過，隨環球經濟的復甦力度加強，以及加息週期的提前到來，大價股的表現又會勝於小型股。

總而言之，當美國經濟確認復甦之際，歐洲經濟卻於去年第三季，才開始擺脫衰退困局。目前歐洲的經濟復甦階段，就等如美國的2012年底至2013年初一樣，故此實大有理由樂觀相信，歐洲小型股在新一年，有望跑贏大型歐股，重演去年美國小型股的精彩升幅。最重要，以估值論，小型美股經已昂貴，相較之下，小型歐股估值較吸引，正好成為換馬之選，好繼續捕捉環球經濟的復甦勢頭。