大和升中集安瑞科(03899)目標價16%至7.2元 重申「買入」

<匯港通訊> 中集安瑞科(03899)與合斯康敲定了關於生產燃料電池汽車氫氣瓶的合資公司協議。預計到 2025 年，合資公司的氫氣瓶銷售額將達到7億元人民幣。安瑞科計劃的「階段1」在5年內達到10萬氫氣瓶容量，在2021年底之前可以輸出III型和IV型氫氣瓶。

大和發表研究報告表示，將安瑞科目標價由6.2元升16%至7.2元，重申「買入」評級；計入合資公司因素，提升2021及2022年2年的每股盈利預測1.7-2.9%。

報告指，目前，氫氣瓶的平均售價在1至2萬元人民幣(下同)之間，而控制該系統的為7-8萬元。每個配合燃料電池車（FCV）需要1套氫氣儲存裝置，可容納3-12個氫氣瓶和1個系統。該行預測今年銷量配合燃料電池車為4080輛，2022的1萬輛。假設氫氣瓶的平均售價為1.5萬元，系統為7.5萬；鑑於合斯康專注於大型電池車，每個電池車氫氣瓶使用量為9個，考慮到以下因素，管理指導，預計淨利潤率20%，毛利率10%，在全面運營「階段1」的淨利潤為1.6億元人民幣，安瑞科在合資企業市場份額為25%，預計基本假設下2021年貢獻淨利潤為1500萬元，2022年預計為3600萬元；或者在牛市假設下，安瑞科佔50%，2021年貢獻淨利潤約2900萬元，2022年約7200萬元。

另外，安瑞科估計，2020-25年內地氫氣瓶市場將增加35.15億元，在合資公司25%的市場份額下，轉化為2020-25年氫氣瓶合資公司的收入為8.79億元，若佔50%的市場份額，將為17.58億元人民幣。(EC)