雅虎香港財經 中國人壽值得投資嗎？
由於中國人口持續老化，加上國内人民購買保險的意識越來越強，市場普遍都認爲國内壽險市場，在未來幾年會有顯著的增長。
投資者如果想從國内壽險市場分到一杯羹，一般都會選擇投資平安保險（SEHK: 2318）或友邦保險（SEHK: 1299）。但其實這并不是最佳的選擇。
平安的業務太過多樣化，投資者投的不只是人壽保險，還有財險、銀行、資管等業務。而友邦壽險業務覆蓋的地域則太廣，投資者投的不只是國内壽險業務，還有東南亞、韓國等地。
想要投資國内壽險市場，我認爲中國人壽保險（SEHK：2628）更值得大家留意。本文解釋其原因。
市場領導地位
中國人壽是國内壽險市場的龍頭大哥，獨佔20%的市場份額。
從2015年到2019年，中國人壽的新業務價值每年都有17%的增長，只是稍低于平安壽險（其新業務價值同期每年增長19%）。
中國人壽在2018年進行了戰略轉型，導致當年的新業務價值急速下降。但其新業務價值在2019年已經恢復，並有強勁的反彈，同比增長19％，遠超于平安人壽的5%增長。
我認爲戰略調整後的中國人壽，會繼續收復失地，並能在不久的將來跑贏平安壽險。
內含價值
内含價值是評估壽險公司估值最佳的指標。
壽險產品的年期一般較長（從30年至50年不等），公司即使被清算，產品可能在未來30至50年仍有大量的現金流和價值。
賬面價值只考慮到公司在某時間點的淨資產價值，而不包括這些長年期產品的未來價值和現金流。因此，用賬面價值來評估壽險公司是不合理的。
內含價值可以簡略地理解成，壽險公司今天的淨資產，加上其長年期產品的未來價值。
因此，用內含價值來評估壽險公司，比起用賬面價值更為合理。
中國人壽被嚴重低估
中國人壽目前的估值是内含價值的0.5x，其市淨率為1.1x。而平安的估值則是内含價的1.1x，其市淨率為2.0倍。
首先，中國人壽的估值低於內含價值，這意味著市場根本沒有給予其未來現金流量任何價值。這是非常不合理的。因此我預料中國人壽的估值是很有上升空間的，起碼到其内含價值的水平。
此外，中國人壽在過去五年，新業務價值增長都緊貼平安，但其估值（以市值/内含價值來計算）比起平安足足有57%的折讓，被嚴重低估。
中國人壽在過去三年的市淨率曾高達2.2x。相比之下，目前1.1x的市净率，顯得實在便宜。
結語
中國人壽不僅僅是國内壽險市場的龍頭大哥，隨著其2018年的戰略轉型，它更是國内壽險增長最快的公司之一。
中國人壽成功轉型的碩果，會逐漸反映在其財務業績裏，市場遲早會留意到它努力重組的成果。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Alec Tseung 沒持有以上提及的股票。
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