中國人壽值得投資嗎?

Alec Tseung
·3 分鐘文章

由於中國人口持續老化,加上國内人民購買保險的意識越來越強,市場普遍都認爲國内壽險市場,在未來幾年會有顯著的增長。

投資者如果想從國内壽險市場分到一杯羹,一般都會選擇投資平安保險(SEHK: 2318)或友邦保險(SEHK: 1299)。但其實這并不是最佳的選擇。

平安的業務太過多樣化,投資者投的不只是人壽保險,還有財險、銀行、資管等業務。而友邦壽險業務覆蓋的地域則太廣,投資者投的不只是國内壽險業務,還有東南亞、韓國等地。

想要投資國内壽險市場,我認爲中國人壽保險(SEHK:2628)更值得大家留意。本文解釋其原因。

市場領導地位

中國人壽是國内壽險市場的龍頭大哥,獨佔20%的市場份額。

從2015年到2019年,中國人壽的新業務價值每年都有17%的增長,只是稍低于平安壽險(其新業務價值同期每年增長19%)。

中國人壽在2018年進行了戰略轉型,導致當年的新業務價值急速下降。但其新業務價值在2019年已經恢復,並有強勁的反彈,同比增長19%,遠超于平安人壽的5%增長。

我認爲戰略調整後的中國人壽,會繼續收復失地,並能在不久的將來跑贏平安壽險。

內含價值

内含價值評估壽險公司估值最佳指標。

壽險產品年期一般從30至50年不等),公司即使被清算,產品可能在未來30至50年仍有大量的現金流和價值

賬面價值考慮公司在某時間點的淨資產價值,而不包括這些長年期產品的未來價值和現金流。因此,賬面價值來評估壽險公司是不合理的。

內含價值可以簡略理解成壽險公司今天的淨資產,加上其長期產品的未來價值。

因此,內含價值評估壽險公司,比起用賬面價值更為合理

中國人壽被嚴重低估

中國人壽目前的估值是内含價值的0.5x市淨率為1.1x而平安的估值内含價1.1x,其市淨率為2.0倍。

首先,中國人壽的估值低於內價值這意味著市場根本沒有給予未來現金流量任何價值。是非常合理的。因此預料中國人壽的估值是很上升空間,起碼到其内含價值的水平

此外,中國人壽在過去五年,新業務價值增長都緊貼平安,但其估值(以市值/内含價值來計算)比起平安足足有57%折讓被嚴重低估

中國人壽過去三年的市淨率高達2.2x。相比之下,目前1.1x的市净率,顯得實在便宜。

結語

中國人壽不僅僅是國内壽險市場的龍頭大哥,隨著2018年的戰略轉型,它更是國内壽險增長最快的公司之一

中國人壽成功轉型的碩果,會逐漸反映在其財務業績裏,市場遲早會留意到它努力重組的成果

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Alec Tseung 沒持有以上提及的股票。

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