亞朵集團申請美國上市 大投行承銷商試水回歸

這家高端酒店營運商重啟美國上市計畫，集資逾3億美元，並由花旗和美銀證券擔任承銷商

重點：

• 亞朵集團最新的上市申請計畫融資逾3億美元，可能成為一年多以來規模最大的中企在美IPO

• 這家高端酒店營運商上市計畫的另一引人注目之處，是其承銷商包括花旗集團和美銀證券，這表明中國公司在美國的大型上市交易可能很快恢復

陽歌

居然有花旗？

這個問題可能來自任何關注中企在紐約上市的人，因為一年多以來，在北京和華盛頓的長期衝突得到解決之前，花旗集團、摩根士丹利和摩根大通等大型投資銀行都在迴避此類上市活動。但花旗和美銀證券集團的名字都出現在一份最新的IPO申請文件中，而這次上市可能成為一年多以來中國公司在紐約規模最大的一次，這個最新信號表明，中美爭端可能接近解決。

上周提交的文件來自專注於中國高端物業的酒店營運商中國亞朵集團，它可能籌集超過3億美元(21.4億元)。該公司的商業模式有一個有趣的零售部分，是通過向住店客人出售客房裏的產品來獲取可觀收入。

我們稍後將仔細看看它的商業模式，從更廣泛的角度審視亞朵的財務狀況。但首先，讓我們來關注這次上市的更大影響，它可能意味著，在暫停一年多之後，大型投資銀行現在已經足夠放心，願意恢復承銷中企在美國的大型IPO。

過去一年，在美國上市的中國公司受到太平洋兩岸的雙重夾擊。在中國方面，北京出於資料安全方面的擔憂，叫停了大多數大型中企赴美IPO，要求所有用戶數量超過100萬的中國平台營運商在美國上市之前，接受網路安全審查。

與此同時，因無法獲得在美上市中國公司的財務記錄而備感挫折多年之後，美國通過了《外國公司問責法案》。這部法案威脅要讓逾200家在紐約上市的中國公司退市，除非北京修改禁止這些公司及其審計方向美國證券監管機構及其附屬審計機構提供財務資料的法律。

這兩個問題現在似乎都接近解決。在網路安全方面，中國互聯網監管機構已經完成了對上市公司的幾番審查。在最新的文件中，亞朵集團指出，已經「申請並完成網路安全審查」。

與此同時，中美證券監管機構在8月下旬達成了里程碑式的資訊共享協議，使在美上市的中國公司有可能符合《外國公司問責法案》的規定。這份協議目前正在試點階段。一個令人鼓舞的跡象是，納斯達克的一名官員最近評論說，中國公司在該交易所的上市未來幾個月可能「大幅回升」。

排隊等候

考慮到所有這些背景，亞朵提交的這份更新文件可能是一個新的信號，表明可能很快就會有數十家中國公司在美國提交新的IPO申請。

在這裏，我們應該注意，即使「很快」可能也要等到明年，因為美國將在12月提供關於新資訊共享協議執行情況的最新進展，這將更清楚地表明它是否認為該協議正在發揮作用。而且，由於中國農曆新年在明年1月22日，任何重大的新上市恐怕要到明年2月或更遲才會恢復——可能除了一兩個亞朵這樣的交易之外。

話雖如此，我們在接下來的篇幅裡，將仔細看看亞朵，它的上市操作實際上可以追溯到一年多以前。該公司於去年 6 月首次申請在美國上市，當時關於網路安全和《外國公司問責法案》引發的爭議尚未爆發。自那時起，該公司已提交了8份招股說明書更新，其中包括今年6月和9月提交的兩份，上周提交了最新一份招股說明書。

該公司計畫以每股13.5美元至15.5美元的價格，發行約2,000萬股美國存托股票，以該價格區間的上限計算，將集資最多3.1億美元。除了花旗和美銀證券外，是次交易的承銷商還包括中國投資銀行中金公司(3908.HK)和招商銀行(3968.HK; 600036.SH)旗下證券子公司招銀國際。正如我們之前所指出的，這四家都是知名投行，在過去一年多的時間裏，中國企業在美國的新上市申請中都沒有出現它們的名字。

如今，亞朵看起來是中國酒店行業的典型代表，經過多年的穩步增長之後，由於嚴格的疫情防控措施，今年上半年它遭受重創。與 2020 年相比，該公司的收入在2021年增長37%至 21.5 億元，為了遏制高傳染性的奧密克戎變異毒株，亞朵旗下許多酒店被迫關閉，而且政府提倡非必要不出行。

正如我們之前也提到的，該公司很大一部分收入來自向客戶銷售在客房展示的物品。今年上半年，這類銷售額約佔其總收入的14.6%，高於2019年的7%。儘管面臨種種不利因素，該公司上半年仍保持盈利，不過利潤為6,750萬元，較去年同期的7,070萬元下降了4.5%。

該公司背景強大，董事長王海軍曾在國內三家頂級酒店營運商工作——華住集團(HTHT.US; 1179.HK)、錦江酒店(600754.SH)和如家酒店集團。它的股東還包括領先的線上旅行社攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)和聯想集團(0992.HK)母公司聯想控股(3396.HK)旗下的君聯資本。

憑藉其有吸引力的商業模式和高端定位，加上強大的行業背景和中國公司赴美上市的解凍，它的上市在推遲一年多後，可能於本月或下月完成，最大的懸念將是更為廣泛的負面市場情緒。但是強勁的定價和首日交易將是最新的信號，表明尋求在紐約上市的中國公司可能很快就會迎來新的春天。

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