雅虎香港財經 京東物流配股後急挫 當前是否買入時機？
京東物流(SEHK:2618)3月25日宣布折讓配股共籌超過85億元，以提高集團服務或作收購，然而股價在接連兩個交易日累跌2成，於3月28日收報18.4元，跌穿配股價20.71元。經歷顯著回調後的京東物流應否趁低吸納，先要考慮配股後公司前景及當前估值水平。
根據京東物流通告，公司以每股配售價20.71元，較前(3月24日)收市價23元折讓9.96%，配售1.505億股新股或佔擴大後股本2.38%，所籌得的淨額約31.02億元。與此同時，京東物流亦獲母企京東(SEHK:9618)透過其全資附屬與公司簽訂認購協議，以相同作價認購京東物流2.61億股，佔擴大後股本4.06%，淨籌約6.92億美元(約54億港元)。兩項配股合共籌得淨額逾85億港元，擬用作提高集團的物流網絡和解決方案，包括自身及或通過收購，並增加一般公司用途的現金儲備。
小股東權益被攤薄
京東物流股價連日急挫，當中一大因素是小股東在兩項配售後，每股價值被攤薄。配售及認購事項完成後，大股東京東持股佔比維持63.46%，承配人持股2.28%，其他股東持股則由36.54%攤薄至34.26%。值得留意是，京東物流3月中剛以90億元人民幣，收購寧波梅山保稅港區德邦控股約99.99%股權，包括德邦持有A股上市公司德邦物流（SHSE:603056）約66.5%股權；並計劃以每股溢價近4%即13.15元人民幣，向德邦物流餘下股東提出全面收購。
儘管大行早前普遍認為該收購京東物流發展屬正面，作價合理之餘亦可加強其大件物品的物流能力，並擴大物流網絡和客戶群，如野村指，若有關收購能在今年年初完成，預料京東物流總收入將增長27%，但此筆收購作價與新近配股集資總額相近，而未來京東物流即使可能還有潛在收購對象，惟未見眉目前，只會予人配股是為彌補早前併購所消耗的資金。
而事實上有關收購可能並非想象中美好。據內媒檢視德邦2018年-2020年業績，公司營收分別為230.25億元人民幣、259.22億元人民幣及275.03億元，增速分別為13.15%、12.58%、6.10%，增速呈現逐年下降趨勢。其中，快運板塊跌幅最為明顯，令投資者憂慮原先可望產生的協同效應會否過分樂觀。新近刊發的2021年業績盈警更進一步揭示德邦的頹勢未止。德邦披露2021年淨利潤與上年同期相比，預計減少67%至87%。
今年預測市銷率不足1倍
當前股價回調後是否值得吸納，可以公司的市銷率作為估值參考。京東物流去年虧損擴闊至156.61億元人民幣，而2020年同期虧損40.37億元人民幣；收入上升42.7%至1047億元人民幣，當前市銷率為1.09倍，而今年預測市銷率將降至0.86倍。對比同業中通快遞(SEHK:2057)市銷率是5.65倍，彭博綜合券商預測今年營業額按年升22%，即今年預測市銷率為4.6倍，京東物流明顯較為優勝，不過中通是已錄盈利的公司，而市場預計京東物流要到2023年才扭虧，明年經調整後每股賺0.132元人民幣。
總括而言，早前併購的公司表現與市場預期存有落差，而是次配售並未帶來新業務擴展及升級的具體憧憬，反之在上市不足1年便火速配售籌集新資金，令小股東警惕往後「抽水」 的頻密程度。
不過以預測市銷率不足1倍，以及預估未來4年收入均在2成以上速度增長，當前的估值也屬相當便宜。鑒於當前科網股整體受累內外監管因素影響，股價短期波動在所難免，惟從長線出發則相信現價已屬可開始吸納水平。
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