雅虎香港財經 估值極低的體品股：市場應如何看待361度？
近期國內的體育品牌風頭無兩，一來受中央政策重點推動體育市場發展，二來中美貿戰等多因素驅動國家著眼內需經濟發展，三來國內人民可支配收入上升，種種因素都對行業前景利好，安踏（SEHK：2020）、特步（SEHK：1368）、李寧（SEHK：2331）股價節節上升，惟同為「四大國產運動服飾巨頭」之一的 361度（SEHK：1361）卻好比身處平行時空，於 11月14日上午開盤後，股價急瀉 38%，一度低於1港元。
截至 11月22日收市，四間企業的估值如下：
安踏 | 特步 | 李寧 | 361度 | |
市盈率 | 42.99 | 12.01 | 75.88 | 8.54 |
市淨率 | 11.18 | 1.53 | 8.36 | 0.45 |
很明顯，361度的估值比其餘幾間都要低得多，同時亦是唯一一隻破淨的股票，不過縱使價格便宜，我們還是要看看集團的價值如何。
361度 盈利能力遠遜
根據集團的中期報，期內營收32.37億元（人民幣・下同），淨利潤 3.67億元，同比增速都只是不逾 10%的高單位數，反觀其餘三間企業，期內營收和淨利潤均保持20%以上的增長。而 361度2015年至2018年營收年複合增長率為5.17%，最近三個完整會計年度營收復合增長率更是僅得1.62%，樂觀面對就是好歹還是保持了正增速，不過集團的股東應佔淨利潤由2015年的5.18億元下降至2018年的3.04億元，就理解到市場對集團前景不容樂觀的緣由。
大股東增持難挽回市場信心
雖然 361度大股東近日以平均每股 1.33港元增持了 152.8萬股份，但亦未能有效即時挽回市場信心。其一原因是集團日前更換了合作長達十年之久的核數師，雖然有可能只因審計費用沒談攏等不影響集團基本面的原因，但此舉明顯成為了壓垮市場對 361度財務信心的最後一株稻草，並非是單單大股東增持等表面行動可解決的。
未來發展困難重重
而 361度近期帶給市場的企業前景，主要是集團的「籃球進小區」項目，集團計劃於未來 3年，在一二線城市運營1000個籃球場，通過籃球進小區來接近最廣泛的大眾運動市場，將消費主力從中低端市場轉向一二線城市。
不過，尷尬的是集團正面對一個進退維谷的局面。截至2018年底，集團約74%的門店位於中國三線或以下城市，位於中國一線及二線城市的門店僅為26%。這表明集團主流消費者並不在一二線城市，但聚焦三線或以下城市又是集團面對門店銷量增速放緩的癥結。
重心轉移至一二線城市，雖然當區人民購買力要更勝一籌，但集團還有許許多多根本性問題要解決，第一是品牌由中低端轉向中高端的重塑；第二是集團多年來沿用的粗放式經營，在互聯網的扁平化程度高企的大城市未必行得通； 第三是跟安踏等龍頭中的龍頭直面競爭，361度在實現產品精細化、營銷精細化和渠道策略的精細化等各方面都面臨很大挑戰。
因此 361度的改革相信要多年時間才能得見價值及成效。短期內，由於中國得到 2022年冬奧的舉辦權，有關產品可能得遇龐大市場及商機，為 361度帶來機遇，但對安踏等企業亦同樣有利。筆者認為，361度雖然真的便宜，但長遠發展好壞仍是五五之數，還是便宜莫貪為妙。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
