債市瘋狂行情遠未結束 交易員與聯儲會就2023年利率走勢觀點相左

【彭博】-- 債市的瘋狂行情還遠沒有結束，因為市場對聯儲會貨幣政策較長期走勢的預期似乎與聯儲會的觀點存在分歧。

過去幾周短期美債殖利率大起大落，投資者在斟酌聯儲會最終會將基準利率升至何處，以及如果經濟開始滑坡，是否可能又會放寬貨幣政策。

於是短期利率隨之升高，市場對今年可能利率水平的預測也接近聯儲會官員的預期。然而對2023年的預期分歧依然存在，市場和聯儲會可能會有一番激烈的「碰撞」，未來一周的通膨數據和美國國債標售將成為近期關鍵因素。

「市場認為聯儲會今年的大幅加息行動，將使通膨將下降到足以轉變政策立場的水平，」Charles Schwab＆Co.首席固定收益策略師Kathy Jones表示，「而正在收緊貨幣政策的聯儲會卻不贊成這個想法，對於放寬貨幣政策談都不想談，面臨著很大的溝通問題。」

溝通挑戰

到底誰的觀點會占上風還有待觀察，但這種分歧確實凸顯了聯儲會日益艱難的溝通挑戰，需要兼顧圍繞通膨、經濟成長和金融環境等風險。上周聯儲會官員似乎一門心思要傳達加強鷹派立場的態度，再加上經濟數據遠超預期，特別是美國7月就業報告井噴，更是加強了近期聯儲會將會大幅加息的市場預期。

但是聯儲會主席鮑威爾上月末政策會議結束後的新聞發布會上講話的鴿派立場解讀，已經讓市場預期剛剛有過一次大轉彎。當時市場認為，聯儲會雖然大幅加息75個基點，但對於看重經濟數據的聯儲會而言，一旦經濟成長出現衰退，就會停止加息行動。可隨後多名聯儲會官員又重申維持物價穩定是首要任務，不達目標不會罷休，市場又轉向更加鷹派的預期。

這不是聯儲會近來第一次遇到溝通難題。6月份快要到政策會議靜默期時，聯儲會似乎預計加息50個基點，但到會議召開之際，在媒體報導的鼓舞下，又做好了加息75個基點的準備，並且最終得以兌現。這意味著利率市場發生了重大轉變，不過是在決策前的幾天，而不是決策之後。

當然，市場對聯儲會講話的反應總是很難預測。鮑威爾7月新聞發布會的一些觀察人士對他強調的點陣圖很是關注。

從表面上看，這可能表明市場當時低估了加息幅度，而這似乎也是隨後聯儲會發言人的講話要點。但當時，交易員對這場發布會的鴿派因素更加關注，包括鮑威爾似乎是放棄了前瞻性指引，並強調了經濟數據指引利率路徑的重要性。

「聯儲會本身不是在左右搖擺，」Abrdn Plc的投資總監James Athey表示。「相反是為轉變立場打開了大門，也確實再次對廣泛的經濟數據予以考量。因此，投資者很不看好經濟成長前景，並預計通膨率到年底時將會降溫、聯儲會轉變立場不可避免，這些都合乎情理。」

如此一來，可能會讓金融環境普遍更為寬鬆，Athey認為這「恰恰與目前所需要的完全相反」。這反過來可能最終會增強聯儲會需要採取的緊縮力度，從而進一步加劇市場預期與最終政策路徑之間的潛在差異。

分歧所在

市場與聯儲會官員講話的預期最大分歧，可能主要在於2023年而非2022年前景。雖然交易員對9月份加息幅度預期來回搖擺，目前認為75個基點的概率要高於50個基點，隨後的幾個月可能會有變化，市場對聯儲會年末市場前景的總體看法與聯儲會並未相差太大。聯儲會官員對2022年底利率的預估中值為3.375%，而12月掉期合約隱含的水平目前約為3.56%。

而對於2023年，市場和聯儲會的預期則有所不同。市場認為經濟成長放緩將導致通膨下降，從而允許聯儲會降息，也許不會一路下調，但至少降到更中性的水平。

與此同時， 聯儲會官員可能認識到通膨形勢這次有所不同，當前著重強調打擊通膨的決心。當被問及市場對聯儲會明年降息的預期時，聖路易斯聯儲行長James Bullard上周三向CNBC表示，「不太清楚他們的想法」，通膨率不會像市場預期的那麼快降溫。

分歧如何最終得到解決目前尚不清楚。但就目前而言，可能會讓債券市場保持震盪，且一旦經濟數據快速反轉和聯儲會評論稍有轉變就會受到衝擊。

原文標題

Bond Traders on Collision Course With Fed Over Longer-Term View

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