雅虎香港財經 兆科vs希瑪vs朝聚 誰才是眼科賽道的首選？
內地社會老齡化，對眼科治療及藥物的需求愈來愈大。根據中國統計局數，截至2019年內地老齡人口突破1.76億，佔總人口比例達到12.6%。
與此同時，民眾經濟水平及消費能力亦在提高，更多人願意使用非必須的眼科醫療服務，例如透過激光手術矯正視力。故此，眼科一直被視為高成長賽道，內地更有「金眼、銀牙、銅骨頭」一語，反映對眼科行業的憧憬。
近期股市波動，眼科股明顯弱勢，過去三個月動輒回吐了兩成以上，會是投資者趁低吸納的好時機嗎？今日就看看希瑪眼科（SEHK：3309） 、朝聚眼科（SEHK：2219）、兆科眼科－Ｂ（SEHK：6622）。
市值（港元） | 2021H1盈利（人民幣） | 同比變動 | 現價市盈率（倍） | |
希瑪 | 89.34億 | 0.14億 | 扭虧 | 319.6 |
朝聚 | 62.0億 | 0.79億 | +104.9% | 32.85 |
兆科 | 39.6億 | -1.2億 | / | -1.28 |
兆科：眼科創新藥物龍頭
雖然同處於眼科醫療市場，但兆科是眼科藥物，希瑪及朝聚則是眼科醫療服務。眼科藥物這個細分市場增速最快，預計 2020-2030年複合增長率 CAGR 會高達 22%。與眼科醫療服務相比，目前市場上眼科醫生稀少而患者眾多，訓練具質素的眼科醫生又不能速成，反觀優質藥物卻能快速量產，令市場對這市場都寄予厚望。
兆科的藥物管線涵蓋多數主要眼科適應症，是市場上少有的專注於眼科利基市場的製藥企業。集團現時將策略重心放在國內五個最具市場潛力眼科適應症上：
適應症 | 2030年預計市場規模（美元） | 2019-2030 CAGR |
近視 | 30億 | 35.9% |
乾眼症 | 67億 | 28.4% |
濕性老年黃斑部病變 | 35億 | 27.5% |
糖尿病黃斑水腫 | 26億 | 23.8% |
青光眼 | 20億 | 25.4% |
兆科研發進度良好，近視新藥 NVK-002 第三期臨床試驗近日獲藥審中心批准。而撇開藥品的市場價值不論，兆科目前市值不足 40億港元，其截至今年年中的現金及等價物達 22億港元、資產淨值亦達 26億港元，目前估值明顯偏低。
進擊的希瑪 vs 踏實的朝聚
2019年 | 2020年 | 2021H1 | ||
希瑪 | 營收同比增長（%） | 34.2 | 21.4 | 99.2 |
盈利同比增長（%） | -2.7 | -115.1 | 扭虧 | |
毛利率（%） | 33.2 | 27.7 | 34.3 | |
朝聚 | 營收同比增長（%） | 13 | 11.1 | 56.6 |
盈利同比增長（%） | 95.4 | 64.1 | 104.9 | |
毛利率（%） | 38.9 | 44 | 45.5 |
朝聚於內蒙古起家，希瑪則是主力香港及深圳等大灣區一帶，地理位置一南一北，兩者的經營模式亦迥異。朝聚建立於 1988年，三十多年至才合共經營17間眼科醫院及23間視光中心，擴張速度甚慢。不過多年來的良性增長，集團夯實了經驗、實力及口碑。而今年上市亦是集團加速擴張的徵兆，朝聚上市集資約13億港元，其中約35.8%設立新的若干間醫院；約44.8%用於其他對眼科醫療服務需求相對較高的新市場中收購醫院。
不過，朝聚慢速多年，突然快跑身體會否吃不消都值得疑慮。而且內地龍頭愛爾眼科（SZ:300015）的營收規模，比隨後幾名國產企業加起來還要大，朝聚又未顯露出其差異化優勢，單憑企業外購的態勢並不足以讓市場信服。
同樣的問題亦有出現在希瑪身上，而集團的取態更進取，決定跨入「金眼銀牙」的牙科市場，購入愛康健 55%股權成為控股股東。愛康健在香港具良好口碑，眾多港人都會專門到深圳愛康健治牙，希瑪就是希望借助其品牌價值，在大灣區建立更全面的醫療服務平台。在眼科本業，希瑪亦向上游整合，例如剛合合資的OK鏡公司，還有藥械通引入的眼科藥物，器械，往平台化發展。
只是希瑪還欠業績支撐，愛康健亦受疫情顯響處於虧損狀態。而兩者的協同性只在於客戶網絡的協同，減省推廣及行政成本等，技術方面的協同欠奉，而客戶協同的可控性最低，還須等待時間驗證。雖然希瑪有加快擴張之心，但收購愛康健已把去年回購的資金用得八八九九，銀彈不算充裕，還要看日後貸款情況，其資產穩定性未至於令投資者有長線持有的信心。加上現價估值亦不便宜，目前位置買入的值搏率不大。
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