北大方正案例敲響中資維好美元債警鐘 季度發行量驟降至四年來最低

【彭博】-- 北大方正債務重組案例中含有維好協議美元債的認定一直懸而未決，不可避免衝擊了中資維好美元債市場需求，一級發行出現急凍。

彭博匯總的數據顯示，今年二季度中資美元債中含維好協議品種發行量約為24億美元，較一季度環比下降76％，創下自2016年以來的季度最低，也是2013年以來同期最低。同時，其占中資美元債總發行量的比重進一步下滑至6%，一季度為18%，創逾六年最低。

維好協議通過非強制擔保架構提供信用保護，是中資企業境外發債重要的增信方式。根據彭博5月報導，由北大方正集團提供維好協議的約120億人民幣（約17億美元）的離岸債券還有待重組管理人確認，而價值約70億元人民幣由北大方正直接擔保的的離岸債券已獲確認。

北大方正集團是首個為離岸債提供維好協議的國有企業在中國破產法律框架下進行重組的案例，但進入重整逾4個月後維好債券仍未有最終裁定的相關消息，不確定的法律因素下，投資者對這類債券變得更加謹慎。

東興證券（香港）資產管理有限公司投資部主管周耿表示，北大方正事件使得投資者清楚地意識到，維好的結構在遭遇重組這樣的風險事件時能給與投資者的保護是比較有限的，因此也使得投資者對維好債券更加挑剔，儘量會規避資質較弱發行人發行的此類債券。

局限性

穆迪上周的報告也指出，北大方正集團的重組案例凸顯了維好協議的局限性，對此類債券的評級將被適當調低。彭博數據顯示，存量維好債約占中國離岸存續債券總規模的15%。

標普此前發布的報告提到，北大方正集團關於維好債券合法性的決定可能需要幾個月的時間。「如果北大方正集團重整管理人決定不認可維好債券，將對存續的此類債券產生負面影響。」標普分析師李暢表示。

瑞生國際律師事務所（Latham＆Watkins）的合伙人Howard Lam表示，鑒於北大方正的案例可能會對其他中國發行人產生影響，監管機構預計將謹慎處理與維好協議有關的債務認定。

(新增瑞生國際律師事務所評論)

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