嘀嗒走不出的困局：業務單一難突破

經過四次申港上市無功而還，嘀嗒出行終獲港交所批准上市，並開始在港公開招股

重點：

• 嘀嗒已連續三年取得經調整淨利潤

• 公司業務過度集中於順風車平台，但其市場一哥地位又被哈囉奪去

劉智恒

正當網約車平台龍頭滴滴準備在港遞交上市申請時，嘀嗒出行(2559.HK)已搶快一步，獲港交所批准上市，將可率先在股市集資，以免被滴滴搶得先勢。公司發行3909.1萬股，招股價每股介乎5至7港元，集資最多2.7億港元，於本周五掛牌。

這已是嘀嗒的第五次申請，在屢次折㦸下終能排除萬難成功闖關，公司總算鬆一口氣，接下來就要看投資市場是否接受。

招股書披露，2021至2023年間，嘀嗒分別取得盈利17.31億元、虧損1.8億元及獲利3億元，原因在於其優先股公允價值出現頗大波動，若剔除此部份，經調整淨利潤分別為2.38億元、8,470萬元及2.26億元。

找出一片小藍海

強如滴滴，也只在去年實現首次全年盈利，嘀嗒能連續三年實現經調整淨利潤，可算了不起，其成功有賴找到市場上的一片小藍海。

中國汽車客運市場大體上可分為三大類別，就是出租車、網約車以及順風車。十年前，當滴滴與快的競相爭逐網約車市場，透過不斷燒錢鬥個你死我活的時候，宋中傑另闢蹺徑，於2014年與四位志同道合者創立嘀嗒，主打順風車，不與巨頭競爭，反倒開拓了一條生存之路。

嘀嗒經營順風車網約平台，其競爭優勢在於輕資產的運營模式，不用擁有或租賃車輛，省卻高昂的成本；亦無需向私家車主和出租車司機提供大量補貼，免卻大筆開支。在較低成本下，獲取較高的毛利率，從而達致有利可圖。

公司成立後也立馬獲得重量投資者垂青，IDG、㩗程、蔚來、京東，甚至私募王者高瓴亦對其青睞有加，集團先後經過五輪融資，累計集資逾2.88億美元。

順風車市場乏規模

嘀嗒賴以生存的模式，確令公司能在云云網約車平台上殺出血路，甚至能有盈利，然而深入了解後，即使嘀嗒能佔到一定優勢，礙於順風車市場規模相對要細，能為公司帶來大增長的空間並不寬廣。根據弗若斯特沙利文的統計，以交易總額計算，2022年中國汽車客運市場中，出租車和網約車各自的市場份額分別為58.5%及37.8%，相反順風車僅佔3.7%。可見它在整個客運市場上只扮演一個小角色，即使你能遠勝對手，實際的利益也有限度。

再講，別的網約平台企業眼見嘀嗒的成功，又豈會袖手旁觀坐視不管，滴滴看準順風車市場，早於2015已年推出相類服務，但幸運之神降臨在嘀嗒身上，滴滴在2018年因順風車業務涉及惡性犯罪事件，被迫暫停業務，嘀嗒在沒對手下一騎絕塵。但至近2020年，滴滴重推順風車業務，一年後在市場的佔有率已由10.8%提升至19.6%。

失落龍頭地位

哈囉出行亦於2019年開始染指順風車市場，藉著背靠大股東阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)，加上本身共享單車的龐大客戶群，到2022年已取得42.5%的市佔率，將嘀嗒擠出一哥寶座。面對兩大巨頭的挑戰，嘀嗒招架不易，只能亮出補貼一招，結果自然影響公司的盈利。過去三年，嘀嗒順風車平台服務的毛利率，分別為85.4％、79.5％及75.9％，雖仍高企，但明顯出現每況愈下的趨勢。

嘀嗒深明，光靠單一服務並不足夠，也難將公司推上一個階梯。早於2017年，公司已推出智慧出租車服務，主打出租車市場。然而經過幾年的深耕，似乎成效不大，非但未能成為公司的第二大收入來源，更出現拖後腿之勢。過去三年，智慧出租車服務的收入只有3,300萬元、1,900萬元及1,100萬元，愈做愈失色；而在公司總收入的比例，亦僅有4.2%、3.4%及1.4%。不光如此，2022及2023年更出現毛損710萬及578萬元。

至於想要搶佔網約車市場，真的知易行難，尚普諮詢披露的數據顯示，2022年中國網約車市場前四名，合共已佔據89.4%的市場份額，嘀嗒既不能大燒金錢搶奪市場，也沒有龍頭平台龐大的客戶量，想要寫下大衛打敗歌利亞的故事，實在談何容易。

在發展空間有限的市場，又面對強勁對手的挑戰，自家也沒有走出新的康莊大道，嘀嗒的前景也未太樂觀，即使能穩守順風車市場，那只是一片較小的天地，公司未來的增長在那裡？投資者又是否願意押注？

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