大舉投資實驗猴失利 昭衍新藥盈利大倒退

受累於持有的生物資產市價下跌，這家CRO龍頭預告上半年盈利銳減七至八成

重點：

• 由於大舉投資的實驗猴價格大降，昭衍新藥第二季轉盈為虧，連累上半年盈利表現

• 自去年4月起，該公司的股東已多番減持股份

莫莉

隨着新冠疫情陰霾過去，曾經炙手可熱的醫藥外包服務行業，正逐漸回歸低速增長軌道。不過，中國非臨床受託研究機構(CRO)龍頭北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)上週五晚間公佈的一份業績預告，卻令市場人士大跌眼鏡，事關該公司業績一向穩步增長，但今年上半年的淨利潤，卻預計將按年大跌高達70.4%至80.4%。

消息公佈後的第一個交易日，昭衍新藥在A股直接跌停，全日下跌9.99%，連續兩日的成交額均超過3億元，遠高於平日成交額。雖然港股當日因颱風停市，但在恢復交易後的兩個交易日也接連下行，累計已下跌超過5%。雖然公司在業績預告中也提到，預計上半年實現營收約9.73億元至10.51億元，按年增長25.3%至35.3%，但投資者的加速出逃，顯示市場信心已大受打擊。

事實上，昭衍新藥今年第一季度的業績仍然表現斐然，當季營業收入為3.69億元，按年增長36.3%，淨利潤也按年增加近五成至1.88億元。但第二季度的業績大幅變臉，若以業績預告的數據計算，當季事實上轉盈為虧，虧損額高達7,800萬元至1.15億元。

對於業績快速下降的原因，昭衍新藥在公告中將其歸因於「持有的生物資產因市價下跌，公允價值變動損失對業績產生了消極影響」，而這部分變動帶來的淨損失約1.77億元到1.89億元。

昭衍新藥作為非臨床CRO龍頭，其核心業務是藥物非臨床研究服務，即在臨床試驗階段前，對受試物的安全性、有效性、品質可控性等進行評價、檢測、研究、篩選等。2022年財報顯示，非臨床研究服務貢獻收入達22億元，佔總收入97.6%。

在完成藥物非臨床研究時，小鼠、猴等實驗模型則是必不可少的「活體原材料」。昭衍新藥近年來亦積極進軍上游業務，以保證供應。2022年4月，昭衍新藥曾經以18億元收購雲南英茂生物、廣西瑋美生物兩家實驗模型動物供應商，以搶佔實驗猴資源。2022年財報提到，昭衍新藥的生物資產主要包括在廣西及雲南設施飼養的非人靈長類動物實驗模型，截至2022年底共有約24,000隻。

在新冠疫情爆發期間，疫苗、藥物研發加速展開，中國的實驗猴供應持續緊張，其身價從2019年下半年每隻1.5萬元，一度飆升到2022年底的每隻近20萬元。在市場價格不斷上升之際，昭衍新藥也憑藉著手中數量龐大的「生物資產」，令業績水漲船高。截至去年底，其確認生物資產公平值變動產生的收益為3.3億元，按年增加165.8%，而該年度公司淨利潤為10.73億元。

股東大手減持

然而，隨著醫藥市場供需變化、疫情防控政策優化和野生動物進出口貿易政策調整等因素影響，實驗猴的價格開始回落。今年4月18日，中國政府採購網公示的新一輪恒河猴招標公告顯示，一隻恒河猴的價格平均約12.3萬元；7月14日，北京化工大學發佈的食蟹猴採購項目公開招標公告中的食蟹猴平均單價已降至8萬元。換言之，昭衍新藥所囤積的大量實驗猴的資產價格，已從2022年底的高位大幅下挫。

除了市場價格變動，近年來醫學研究界「去動物化」呼聲越來越高。去年9月29日，美國參議院一致通過美國食品藥品監督管理局現代化法案(FDA Modernization Act 2.0)，該法案的目標是取消對新藥進行動物試驗的聯邦授權，意在未來幾年大幅減少對試驗動物的使用。雖然目前並無替代動物試驗的更佳方案，但回頭來看，昭衍新藥花18億元高溢價收購的實驗模型動物業務，長遠前景或有暗湧。

昭衍新藥於2021年2月登陸港交所，當時的發行價高達151港元，並引入10名基礎投資者，不乏清池資本、紅杉資本等明星醫藥投資基金。然而，其港股上市首日下跌9%，隨後股價一路下行，如今股價已潛水逾85%。

與投資者不看好一致的是，昭衍新藥的股東似乎也在撤退。在A股市場上，公司的四位股東從2022年4月至11月期間，陸續以集中競價交易方式減持409.61萬股，減持價格區間為59.45至126.9元，合共套現2.53億元。今年7月7日，該公司公佈，實控人之一周志文已經在過去6個月內以大宗交易及集中競價交易的方式，減持了1,099.78萬A股，佔總股本比例2.05%。

上市公司股東的減持原因各不相同，主要包括業績與股東預期不一致、市場行情反彈、或是行業股價漲幅較大，但卻沒有基本面的長期支撐等。由於昭衍新藥業績回落，相比之下，股東們的提前減持更顯得耐人尋味。

從估值來看，昭衍新藥在港股的市盈率約為9倍，同業康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的市盈率約為13倍，反映其估值略有折讓。雖然昭衍新藥的主要業務仍保持穩健增長，但其業績表現能否重新獲得投資者青睞，還需繼續觀望。

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