宏觀視野│中國通縮暫未成威脅（邱古奇）

內地通縮看似殺到埋身，主要因為國家統計局日前公布4月CPI按年僅漲0.1%，增速連續3個月放緩。

全世界為通脹煩惱之際，中國卻面對通縮威脅。香港也曾受通縮之苦，由1998年11月開始本港CPI連跌68個月，足足5年半才掙脫通縮泥淖，過程中有多痛苦，不少朋友記憶猶新。

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通縮看似殺到埋身，主要因為國家統計局日前公布4月CPI按年僅漲0.1%，增速連續3個月放緩；PPI更是按年下降3.6%，連續7個月負增長。1至4月平均CPI升1%，而PPI下降2.1%。哪中國是否已屆通縮邊緣，甚至已陷通縮？

簡單的說，通縮是指CPI按月連跌3個月或以上，中國4月CPI增速似有若無，卻沒有下跌，從這個角度看，中國未陷通縮。PPI持續下跌相當嚇人，但主要因為大宗商品尤其是油價與去年同期比較大幅回落。此外，疫後復常初期即使消費漸復，亦難以即時盡復舊觀，廠商還在忙於清理疫情期間積存的貨品，自然不會急於擴產，生產物價也就難以推高。

居民消費意願回升

剛公佈的4月份社會融資增量為1.22萬億元（人民幣•下同），按年增長28.8%，但低於市場預期的2萬億元，也引起市場人士憂慮。不過，社融經過首季大幅沖高（尤其是3月份）後，單月增速回順不足為奇，況且進一步分析也可見到一些積極因素，例如居民儲蓄回落，加上居民短期貸款負增長規模有所收窄，反映居民消費意願可能回升。

其他數據都也反映內地消費正在恢復，例如4月汽車銷量為215.9萬輛，按年大増82.7%，是月增幅受低基數影響，容有誇大，但1至4月銷量達823.5萬輛，增長7.1%，足證車市回暖。又例如五一長假內地消費市場火爆，國內旅遊收入按年大增128.9%至1481億元，已恢復到疫前2019年水平；餐飲服務銷售按年增長32.8%；住宿服務銷售增長52.3%；全國步行街營收增長87.6%，以上種種均顯示消費市場升溫。

拆解通縮手段多

中國首季GDP增速加快至4.5%，國家發改委發言人孟瑋用三句話來概括中國經濟現況：「需求擴大、供給恢復、預期改善」，官方對復甦前景的看法已從審慎轉趨樂觀，投資者現階段不必過於擔心通縮。退一步說，假若通縮真的殺到埋身，國家仍有很多手段應對，包括進一步減息降準、降低存款利息（迫存款走向消費市場）、政府擴大物資採購帶頭消費、加大補貼消費，又或直接派發消費券等，總之是辦法總比困難多。肯定的說，中國不會步日本後塵迷失30年。

港股近期交投稀疏，市況牛皮，短炒不易，只宜低吸作中線部署。「中特估」概念股近日調整，可予留意，對象有中國太保（2601）、中移動（941）和建行（939），見回至50天線可考慮入第一注。

邱古奇

資深投資者、資深財經專欄作家

本欄逢周一刊出