雅虎香港財經 宏觀視野│美國滯脹風險不斷增加（邱古奇）
美國4月份非農就業人口增加17.5萬遠遜預期，失業率升至3.9%，平均時薪按月升0.2%也低過預期，減息預期再度升溫，刺激美股三大指數上升。不過，就業數據轉疲，可能是美國陷入滯脹（stagflation）的又一個訊號。
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美國經濟停滯
近期公布的數據莫不反映美國經濟停滯，首季GDP年化按季增長僅1.6%，不及上季3.4%增速的一半；佔美經濟總量7成的個人消費支出首季增長2.5%，也低於預期的3%；4月ISM服務業指數跌破50榮枯線報49.4，大大低過市場預期的52。
與此同時，早前被壓下去的通脹正捲土重來。3月CPI按年增升3.5%，高於預期的3.4%，也高過前值的3.2%。聯儲局最為重視的通脹數據PCE物價指數，首季增幅高達3.7%，明顯高過聯儲局的2%通脹目標。
經濟乏力通脹重燃
GDP和就業數據「滯」，CPI和PCE「脹」，引起市場對滯脹的憂慮。摩根大通CEO戴蒙早前警告，1970年代的滯脹危機可能重現，投資者要做好美息升至8厘的準備。瑞銀分析師亦認為美國正面臨滯脹風險，而當政者還沒有為此作好準備。
所謂滯脹，是指經濟停滯不前甚至衰退，而同一時間高通脹卻揮之不去。在大多數的情況下，經濟衰退不會與高通脹同時出現，故此中央銀行可以利用貨幣政策應付衰退或通脹。當經濟衰退時，央行可透過減息等措施放水刺激經濟；當通脹高企時，央行可透過加息等措施收緊銀根，壓抑消費需求。惟衰退與通脹若同時出現，央行即陷於兩難局面：放水救經濟會拉升通脹；收水壓通脹會令衰退惡化，企業倒閉，失業率大升。
美國上一次滯脹發生於上世紀70年代，經歷尼克遜、福特、卡特和列根四任總統。直接引發這次滯脹的是兩次石油危機，第一次石油危機始於1973年，當時爆發第四次中東戰爭，OPEC實施石油禁運，報復支持以色列的國家，令油價由每桶3美元升至接近12美元。第二次石油危機發生在1979年，當時伊朗爆發伊斯蘭革命，隨後兩伊戰爭開打，中東原油產量銳減，油價由14美元大漲至35美元，直到聯儲局狂加利率至20厘，犧牲經濟增長，才壓下通脹。
惡性通脹的確由石油危機觸爆，但更深層的原因是美國濫印鈔票。一場越戰花掉6860億美元（美國國會2008年估算），美國經濟元氣大傷，連年赤字之下只好開動印鈔機。按1944年締結的布雷頓森林協議，美元與黃金掛鈎，其他主要貨幣則與美元掛鈎，協議國可以35美元向美國兌換1盎司黃金。在1955年，美國的黃金儲備超過外國政府及央行持有的美元160%，但狂印美鈔後，到了1971年美國黃金儲備只及外國持有美元的25%，最終尼克遜不得不在1973年宣布單方面關閉兌換黃金窗口，摧毀了布雷頓森林制度，也為惡性通脹埋下伏筆。
減息難時加息更難
哪麼現在與70年代的情況可有相似之處？美國前財長、著名經濟學家薩默斯認為，無論是政治還是經濟環境，今時與70年代初期頗有類似之處，例如當年在越南耗費巨資後撤軍，今有花掉2.26萬億美元後從阿富汗撤軍。
類近之處還有中東局勢惡化、油價居高不下、大宗商品和黃金價格大漲等，而最為相似的是濫印美鈔，債務狂升。商品大王羅傑斯說過，狂印鈔票者終會付出代價，通脹惡化正是其中之一。
今時的情況比70年代更為複雜，俄烏戰爭、中美貿易戰、全球化面臨崩潰等因素，令到全球供應鏈支離破碎，大大增加生產成本，通脹變得持久化，傳統的貨幣政策甚至未必可以將之馴服。
以目前的經濟數據而論，美國尚未陷入滯脹泥淖，但確有發展成滯脹的傾向。不少評論認為，70年代滯脹的其中一個政治素是「漸進主義」，聯儲局沒有及時大刀闊斧的壓制通脹。以現下的情況，美國國債超過35萬億美元，聯儲局更難大刀闊斧的加息，在通脹重燃之下減息也只能一拖再拖。聯儲局上周維持利率不變，並宣布下月開始減慢縮表幅度，每月減持美債的上限由600億美元減至250億美元，某程度上算是「放水」，惟此舉對於刺激經濟而言，只是杯水車薪。
邱古奇
資深投資者、資深財經專欄作家
本欄隔周一刊出
