希望教育宣佈終止收購，對投資者來說是好是壞？

未做任何解釋便終止了兩家附屬公司之間的資產重組後，中國第二大職業教育機構的股價基本維持不變

重點：

• 希望教育終止了一項持續近2年的內部資產重組，未給出任何解釋

• 儘管受益於政府的支持政策，但該職教機構及其同行仍難以引起投資者的興趣

譚英

7月24日，職業教育巨頭希望教育集團有限公司(1765.HK)宣佈終止兩家關聯實體之間的資產置換時，投資者幾乎沒有反應。這在一定程度上可能是因為，2021年12月首次宣佈的該交易涉及一系列相互關聯的公司，因此很難弄清楚在交易終止一事中誰贏誰輸。在中國，關聯公司之間的此類交易非常普遍，控股股東經常在幕後玩這種遊戲，在不同控股公司之間轉移資產。

四川希望與特驅林嘉最初簽訂的協議涉及以5,000萬元收購江西省一所名為雙林教育的學校。作為交易的一部分，四川希望要提供1.816億元貸款，用於為學校購買400畝的土地。

交易終止的原因不得而知，但此前的延期意味著有人可能對某些條款不滿。

投資者完全有理由感到困惑。交易涉及的兩家實體與希望教育的兩位大股東有關，但他們顯然對交易條款意見不一致。四川希望與希望教育的創始人汪輝武關係密切。與此同時，特驅林嘉與新希望六和股份有限公司(000876.SZ)息息相關。新希望是中國最大的民營飼料企業之一，後來擴展到了其他業務。

事情起源於四川四兄弟的傳奇故事，他們家境貧寒，其中一人因此被送養，其原名叫劉永美，現已改名為陳育新。這四人最初以養雞和鵪鶉為活，後來進入動物飼料行業。1995年，四人將業務拆分為東方希望、華西希望、大陸希望和新希望。

2005年，汪輝武和他的兄弟姐妹聯合成立希望教育。兩年後的2007年，他們引入陳育新和華西希望作為股東，希望利用希望的品牌名稱。在那之後，汪輝武通過名下的四川希望持有希望教育49%的股份，陳育新和華西希望通過四川特驅持有51%的多數股份。

該公司於2018年8月在香港進行了32億港元的首次公開招股，通過出售12.8%的股權引入中國光大控股(0165.HK)作為投資者。公司希望以其在中國職教領域的增長故事來吸引投資者。在該領域，政府一直鼓勵私人投資幫助培訓年輕人在烹飪和計算機維修等方面的實用技能。

然而，投資者並不買賬。上市後的頭三年該股一度上漲70%，但此後回吐所有漲幅，甚至還下跌了。該股現在的最新收盤價比 IPO 價格低70%以上。

投資者缺乏熱情可能部分歸咎於一些不清不楚的舉動，比如最近神秘的資產重組及其終止。在宣佈交易終止的第二天，希望教育的股價沒有變化，這表明投資者可能在此之前就已經失去了希望，因為該交易在首次宣佈超過一年半後仍未能完成。話又說回來，也許他們只是不知道交易終止對該公司來說究竟是好消息還是壞消息。

通過收購實現增長

這筆交易只是幫助希望教育集團成長的眾多交易之一，並在一定程度上激發了投資者在早期階段對該股的熱情。在該公司斥資5億元收購江西共青城一所擁有7,500名學生的技術培訓學校後，它的股價在2021年初創下歷史新高。再往前一年的2020年3月，希望教育宣佈計劃出資1.4億美元(10億元)收購馬來西亞英迪教育集團62%的股份，這讓投資者對其全球擴張的潛力感到興奮。

希望教育集團的大本營仍在四川，集團在那裏擁有10所學校。但同時它也在向華東地區擴張，目前在華東擁有四所學校，包括在共青城的那所學校；在華北地區擁有3所學校；在華南和華中各有一所學校。除馬來西亞外，希望教育還在泰國和匈牙利設有海外學校。

該公司的財務狀況看起來也相當穩健。截至今年2月底，也就是最新財年上半年結束時，該校學生總數為280,453人，較上年增長20%。該公司在那6個月裏的收入同比增長26.7%，達到19億元。其淨利潤較上年略有下降，至4.28億元，但剔除員工股票薪酬等費用後，這一數字實際上增長了33%。

希望教育的市盈率只有9倍，它並非唯一一家無法贏得投資者青睞的同類企業。中教控股(0839.HK)的市盈率同樣在9倍左右，而民生教育(1569.HK)的市盈率則低得多，僅為2倍。

為何中國的職教產業成不了香饃饃？與其他同行一樣，希望教育的業務顯然與政府政策保持一致，即重新平衡教育行業，向職業培訓傾斜，既要吸納失業青年，又要培養中國希望推動的高科技產業所需的技能。

去年12月，《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》的出台進一步強化了這一政策。北京方面可能正在推動這樣的職業培訓，以重新調整數百萬中國失業青年的就業方向——他們在念完傳統大學後很難找到工作。

像希望教育這樣的職教機構在學生群體中的形象往往存在問題，因為許多這類學生將其視為傳統大學之外的次一等選擇，這影響了他們對於上這類學校的興趣。或許這種負面聯想已經在一定程度上波及到了投資界。

一些投資者可能還錯誤地認為，希望教育和其他職教機構易受兩年前中國對教育行業備受矚目的打壓行動的影響，那次行動幾乎在一夜之間摧毀了所有專注於K-12的教育輔導機構。但是，這兩個領域是截然不同的，職教機構一再強調，它們實際上受益於政府最近的政策，而不是受到打擊。

希望教育剛剛取消的這個不透明交易，可能也是投資者缺乏熱情的部分原因。歸根結底，可能需要的是更多的全方位教育——讓投資者瞭解這類公司的獨特定位，讓學校營運商瞭解如何更透明地運作。

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