康希諾擬瑞士發行GDR 憧憬持續受惠新冠疫苗

這家疫苗開發商繼成為首只「A+H」掛牌的疫苗股後，最近宣布計劃發行GDR在瑞士證券交易所上市

重點：

• 康希諾近年於上海及香港成功掛牌後，準備再接再厲，進軍歐洲股票市場

• 隨着中國為國民全面開打第四針新冠疫苗，該公司旗下新冠疫苗的銷售額可望獲得提振

莫莉

疫苗研發企業康希諾生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)分別在2019年和2020年登陸港交所和上交所科創板，成為首只「A+H」掛牌的疫苗股。如今，康希諾準備在資本市場再接再厲，公司上周二晚間發佈公告稱，擬籌劃境外發行全球存托憑證(GDR)，並在瑞士證券交易所上市，成為2023年中國首家宣布發行GDR的企業。

康希諾表示，GDR的發行規模、發行方案、募集資金用途尚在論證中，亦需取得公司董事會及股東大會批准，以及中證監、瑞士證券交易所等主管部門「開綠燈」。

康希諾手頭現金水準近年下降，但仍相對充裕，截至2022年6月底，其持有的現金及現金等價物為36億元，同比減少19.7%。發行GDR不是利用新的上市來籌集現金，而是中國官方鼓勵國內公司，通過在海外市場上市來提高其全球知名度。

消息公佈後，康希諾股價翌日上漲近4%，收報75港元。然而，該公司去年四季度的股價有如同坐上過山車，10月底，上海、江蘇等多地開始啟動康希諾吸入用新冠疫苗預約接種，康希諾曾應聲大漲，在10月26日至11月4日的8個交易日裏，其港股從約53港元大漲至112港元，累計漲幅達111%。

但康希諾管理層在11月4的電話會議中表示，中國政府尚未頒佈「第四針」的接種策略，基於目前加強針的接種情況，「現階段吸入用新冠疫苗的需求量並沒有想像中的那麼大，希望市場回歸對公司非新冠業務的關注。」

此後，康希諾開始下挫。截至1月16日，其港股收報79.4港元，市值105億港元。如果比較2021年2月的歷史高點449.6港元，其市值在不足兩年間已蒸發82%。

憧憬「第四針」接種

中國去年12月初宣布大幅放寬新冠防疫措施，各地感染新冠人數激增。12月中旬開始，老年人、免疫力低下等群體也啟動接種第二劑加強針(即第四針)新冠疫苗。國家衛健委發佈的最新接種安排推薦了9種接種方案，當中包括三劑滅活疫苗+一劑康希諾肌肉注射式疫苗/一劑康希諾吸入用疫苗。

隨着第四針全面開打，市場憧憬康希諾新冠疫苗銷售額獲得提振。中信建投的研究報告認為，中國加強針接種率偏低，在老年人群中尤其明顯，目前政府積極推動老年人群接種，預計未來國內第四針接種範圍有望推廣至全部人群。

但是，由於中國疾控專家指出，感染新冠6個月之後才適合再次接種新冠疫苗。考慮到中國傳聞接近九成的感染規模，滿足60歲以上、具有較嚴重基礎性疾病等要求的未感染群體數量有限，新冠疫苗市場短期內的增長空間可能不大。

康希諾從名不經傳的未盈利生物企業，變身到中國疫苗龍頭企業，當然離不開新冠疫苗「紅利」。該公司在港交所上市時，其核心研發領域主要聚焦於腦膜炎、肺炎、白喉破傷風和百日咳三大領域的創新型疫苗。2021年2月，康希諾合作研發的腺病毒新冠疫苗獲批有條件上市，是中國最早批准使用的五款新冠疫苗之一。受益於新冠疫苗商業化，康希諾從2021年上半年開始扭虧為盈，並成為資本市場追捧的對象。

然而，隨着中國新冠疫苗的基礎免疫基本完成，加強針的規模相對有限，加上疫苗價格下降，令利潤進一步壓縮，康希諾很快由盈轉虧。公司去年前三季度營收大降77.1%至7.07億元，淨虧損4.74億元，扭轉上一年同期盈利13.34億元的良好局面。

非新冠業務待發力

雖然康希諾仍有一款新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗正處於臨床二期階段，階段性數據顯示安全性良好，但這款疫苗的臨床三期進展及商業化進度，仍面臨眾多未知之數。

總結康希諾產品管線共有17款產品，覆蓋12個疾病領域。其中五款已獲批上市，除了前述的兩款新冠疫苗之外，還有一款伊波拉病毒疫苗，以及兩款腦膜炎球菌結合疫苗；其中MCV4是國內首款四價腦膜炎球菌結合疫苗，去年7 月啟動商業化銷售，保護覆蓋面優於同業智飛生物(300122.SZ)、沃森生物(300142.SZ)研發的二價疫苗。

康希諾在去年11月的電話會議中表示，三季度銷售收入大部分來自於MCV4的貢獻，其他部分收入來自肌肉注射劑型新冠疫苗，至於吸入用新冠疫苗的收益則暫未反映。不過，從財報表現來看，腦膜炎球菌結合疫苗的收入，暫時仍未能彌補新冠疫苗銷量滑坡的損失。

儘管股價相對於2021年的高點已大幅縮水，但康希諾的估值仍高於同行。以動態市盈率計算，康希諾高達160倍，遠高於疫苗行業龍頭智飛生物與華蘭生物(002007.SZ)的22倍和37倍，可能反映投資者對其業務前景仍然樂觀。新冠病毒與人類社會長期共存已成定局，年老、體弱人群或許需要長期定期接種疫苗，作為吸入用疫苗研發企業，康希諾能否長期享受新冠疫苗帶來的穩定收入，仍需觀望後續疫情發展。

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